中国基金报多媒体数字报

  今年大半年时间，生猪行业景气度有如过山车，跌宕起伏令市场应接不暇。有迹象显示，近年来资本大量涌入养猪业，是本次猪周期“变形”的重要原因。

  证券时报记者 罗峰 李彦

  今年，猪价从年初的15.5元跌到4月的11元，全行业深度亏损，再反弹到当下的15.08元。猪价的跌宕起伏令市场应接不暇。

  牧原股份（002714）位于内乡县一个乡村的第十七分场，建有自动化喂食流水线的大片猪舍，闻不到传统养猪场的气味，目前是牧原最大猪场，养殖规模为年出栏30万头猪，也是国内最大的养猪场之一。

  “以后这里就不是最大的猪场了，我们在筹建40万头养殖规模的猪场。”在十七分场，牧原股份证券部人士对证券时报记者说。

  史上最长亏损期结束

  热钱等待解困

  国内生猪行业正迎来新的一轮产能整合，龙头企业在猪周期拐点之际高歌猛进。牧原股份前段时间公告出资5000万元在滑县建设年出栏40万头生猪养殖项目。雏鹰农牧（002477）计划定增筹资15亿元以推进在吉林的“年出栏400万头生猪养殖加工一体化项目”。

  史上最长亏损期结束

  8月以来，全国生猪价格一直在14元/公斤上方，这是最近半年多第一次。原本全行业亏损的养猪业逐渐回归盈亏平衡线。本周，猪价继续上升，突破15元，超过行业盈亏平衡线。

  上一次每公斤猪价见15元还是今年1月初，之后持续下跌，甚至在4月一度跌至11元，全行业深度亏损。

  农业部一般将猪粮比（主要采用生猪与玉米的价格比值）6:1作为盈亏平衡线，生猪行业内部则常采用5.5:1。目前，每公斤15.08元的猪价、2.62元的玉米价，猪粮比5.76:1，已经超越了盈亏平衡线。

  养猪成为资本的宠儿是最近几年的事情，目前正从史上最长的亏损期回归行业成本线。从A股的几大养猪龙头上市公司业绩也可以看出行业的变化：雏鹰农牧今年上半年亏损1.47亿元，而去年同期盈利4187万元；牧原股份今年上半年亏损8045万元，一样是同比由盈转亏。

  国信证券研究员钟正生认为，本轮猪周期已近尾声。他说，2003～2014年生猪价格经过了两个完整周期，目前正处于第三个周期的下降期，是新一轮周期的开始。今年上半年猪粮比处于第三个周期的最低值。由于生猪去产能已接近完成，预计在经历了2014年上半年的深度下跌后，猪价下半年会进入新一轮上涨周期，并可能于 2015年达到阶段高点。

  钟正生说，猪周期达到底部的特征，需要猪价达到底部、能繁母猪存栏量达到底部。猪周期触底的一个简单标志就是：猪粮比下探至接近5.0或者已破5.0（或猪价破12元/公斤），并且中度和深度亏损（即头均亏损超过200元）持续3个月以上。2014年春节前，生猪价格即出现大幅下跌，生猪养殖已进入中度亏损。今年4月，全国生猪价格11元，猪粮比4.6，头均亏损350元/头，深度亏损持续3个月以上，符合猪周期见底的特征。

  在河南内乡县，牧原股份董事、常务副总经理曹治年对记者说：“今年4月应是行业低点，11元的猪价已经低于饲料成本，这还不包括企业的人工成本、财务成本等。”打了个比方：“就像面粉厂，如果面粉价格低于小麦，这厂就没法开了，关门比开工好。养猪业特殊一点，不能直接关门，但持续亏损下去，全行业谁也干不下去。”在诸多企业看来，猪价目前14元以上，算是回归正常。

  热钱等待解困

  雏鹰农牧（002477）董事副总裁、董秘吴易得前段时间从一个潜在收购企业考察回来，最终还是谈崩了，没收购成。这大半年年来，不断有养猪企业向雏鹰农牧等龙头企业伸出橄榄枝，考察拟并购对象变成吴易得的重点工作之一。

  “去年10月份开始，就有企业寻求转卖，今年全行业亏损，等待被收购的养猪企业就比较多了。”吴易得去考察一个等待出售的企业，对方企业主显然对自己的高标准养猪很自豪，声称“一个螺丝钉都是从美国进口的。”

  这是近年大量资本进入养猪业的一个写照。由于高标准但难以卖出高价，持续的低猪价首先严重打击的也是这些成本高昂的企业。

  “我们建个养猪场花2000万元，他花1.2亿元，我们顶多能出价2000万元，对方不卖。”在河南省新郑市，吴易得对证券时报记者说，其实猪价再高，也覆盖不了这个养猪场的养殖成本。

  在吴易得看来，今年全行业深度亏损时间长达20周，显示养猪业生态已经发生很大变化；以往深度亏损4周后猪价会反弹，现在猪周期的变化显然和以往不一样。

  猪周期以往的观察指标看能繁母猪存栏量、疫病、居民消费水平这些主要因素。吴易得说，现在新增两大因素：一是资本市场的介入，热钱涌入养猪行业；二是对预期的管理。比如去年第四季度很多研究报告预期2014年猪价要上升，结果今年上半年全行业深度亏损，出乎行业及经济学家、分析师预料，当所有人都觉得猪价要涨的时候，结果反而改变了自然规律，就在夏初行业极其惶恐的时候，猪价开始回升，猪周期展现出罕见的变化莫测。

  资本近年涌入养猪业，是猪周期“变形”的一大因素。在产业体系中看起来较低层次的养猪业，近几年受到社会资本的热捧。早在2008年，高盛在福建收购养猪企业的“高盛养猪事件”引发资本市场关注。2010年，雏鹰农牧、大康牧业上市引爆市场神经，颠覆了股市对纯养猪行业的认识。雏鹰农牧是第一家主营养猪的上市公司，之前上市公司养猪多是产业链延伸而来。“养猪能上市，而且市盈率挺高，很多人开始意识到养猪这个行业有搞头。”A股新股发行（IPO）爆发，加上猪市行情好，大量资本进入养猪行业，希望登陆A股市场。

  在吴易得看来，2013年、2014年很多养猪企业亏损还接着干，说明两件事：一是对行业未来有信心；二是还有钱，还能撑。

  同时，这段时间机构投资者密集调研养猪业，试图把握行业转机抄底养猪股。近期，猪价回升的势头令分析人士纷纷讨论猪价是否将告别低谷。

  生猪业上市公司亏损的主要原因是2014年春节之后，生猪价格在全国范围内出现了罕见的持续深幅下降，3月份、4月份跌至最低点。在半年报中，多家公司表示生猪市场价格的不可控性给经营业绩预计带来很大的困难。

  事实上，出于对猪价触底回升的预期，生猪企业的股价已经跑赢大盘。

  龙头企业保持产能扩张

  企业怎样对冲猪周期特别是度过行业低谷？上市龙头公司呈现两种模式。

  雏鹰农牧主要靠拉长产业链。

  吴易得说，猪产业链中，养殖最难，投入最多，风险最大。目前，雏鹰农牧尝试用全产业链成本控制体系来平滑行业波动。首先是饲料环节，作为养猪业最重要的成本之一，公司建仓库储备粮食，减少饲料价格波动的影响，公司的冷冻业务也是应对行业波动，向下游延伸加工熟食。由于熟食的毛利高于养殖，有利于提高公司毛利率，目前已具备8000到10000吨的熟食加工能力。

  作为全产业链企业，雏鹰农牧现在对下游尤为着力经营，在河南、上海推设雏牧香连锁店，将雏牧香品牌定位为高端生态猪肉，提升公司品牌价值和盈利能力。今年在赵本山打造的《乡村爱情圆舞曲》电视剧目中，搞了11集雏牧香生态肉的植入宣传，吴易得为此也当了一回演员。

  牧原股份应对猪周期低谷的策略则是继续扩张。公司董事、常务副总经理曹治年对证券时报记者说：行业不景气，公司不会调整策略，而是迎难而上，继续扩大规模。“因为公司的成本比其他人低一点，价格还能比其他人高一点，我们走在高速公路上，很多企业还走在国道上，我们还有机会扩大在行业的领先优势。”

  事实上，在行业低谷中，被上市龙头企业并购的猪场很少，自行扩张产能是首选。以“公司+农户”模式闯天下的雏鹰农牧，在吉林洮南市进行新一轮产能扩张。牧原股份着力于自建单体大型猪场。牧原股份董事、常务副总经理曹治年直言，养猪业的兼并收购阶段还没到来，至少对于该公司而言，由于国内养殖环节标准化程度较低，很少遇到中意的收购对象。他说，全国养猪规模为7亿头，国内企业发展很不平衡，养猪5万头以上的企业100多家 ，而牧原股份可以很快建成一个10万头规模的猪场；先不论其他猪场很少能达到牧原的自动化养殖水平，仅从数量级上来说，能否收购的还是要看机遇。

  “但我们并非仅仅出于优势而坚持原先策略，更主要原因是行业的发展空间。换一个行业，比如同样是全行业亏损的钢铁业，即使企业有优势，有富余资金，也不能逆势扩张规模，因为钢铁行业产能严重过剩，且去产能周期非常长。而养猪业随着国内生活水平的提高，对肉品消耗及直接消费的需求还有很大提升空间。” 曹治年进一步说，如果同质化严重，那这个行业没什么机会，也不宜继续做下去。

  事实上，两家公司的不同策略都建立在一个基础上，那就是公司成本控制能力优于行业水平，两家公司的成本线均低于养猪行业平均盈亏平衡点，肉质却相对绿色环保。

  大数据养猪

  业内普遍认为养猪行业竞争的激烈程度不会减弱，但龙头公司一直向前发展，提升盈利模式和把控食品安全链，发展空间还是很大。

  “大数据养猪”，是牧原股份相比普通企业走在高速公路上的优势之一。曹治年说公司的办法是把养猪农民培养成产业工人。在育肥阶段，一个饲养员一年能养10000头猪，普通养殖户一个饲养员一年大概养1000多头猪。在管理上，龙头企业可以在生猪养殖过程中做好用药控制，在生猪出栏前能更严格地做好休药期控制，解决抗生素等兽药残留的问题。

  “饲养员其实已经没有饲养这个动作，主要工作是巡视、收集信息。”养殖业也是一个大数据的行业，饲料以前是分发给饲养员，然后饲养员配料，给猪饲喂；牧原的猪场则是从配料到饲喂全部实现自动化流水作业。牧原的猪场，连喝水都是猪“自助式”完成，自己去吸供水的喷嘴。当然，为此饲养员要在幼猪时期略加培训。

  “养殖业的工业化、信息化进程还不够高，目前相对同行，我们公司具有较明显的领先优势。”在曹治年看来，大企业的食品安全监管和投入总是要高一些，但通过提高管理和科技水平，通过对产业链的把控降低风险和财务成本，规模化养殖下投入与产出比得到提升，整体来看，总成本反而比普通养殖户要低。

  记者在牧原股份的猪场看到，大片猪舍外数十米处建有两个大的环保处理塔，用来处理废水。处理后的中水回流到猪舍冲洗粪便，废渣则处理成肥料。该公司人士说，通过自动化设计，每年仅用水这一块就比普通猪场要省出一大块资金。

  目前精力主要在养殖上的牧原股份，亦有向下游开拓产业链的设想，未来不排除寻求猪肉成品企业合作来进军零售市场。曹治年说，目前公司在养猪业有着利润率上的优势，而且已经把食品安全的成本、环保成本加进去了。将来，如果与下游企业合作，希望找到国际国内品牌影响力较大的企业进行战略合作，这样才能支付牧原在食品安全领域付出的成本。不然，将与普通猪场卖一样的价格，无法显示质量上的差异。

  事实上，牧原股份与龙大肉食（002726）合资设立河南龙大牧原肉食品公司——牧原股份负责提供生猪，龙大肉食负责屠宰。这种合作模式也已引发外界关注。