中国基金报多媒体数字报

  证券时报记者 游芸芸

  相信没有多少人同意券商还在靠天吃饭的说法。他们会说，你难道看不到那么多券商开发了那么多创新业务，且正在挣钱吗？实际情况的确如此，从年报的各项业务数据来看，各种创新业务收入大增。佣金率急速下探的同时，券商并没有过上苦日子。

  互联网金融对券商传统通道式交易收入，造成了明显的冲击。据中国证券业协会的统计显示，今年上半年，117家证券公司实现营收930.3亿元，同比增长18.5%；其中，代理买卖证券业务净收入321.03亿元，同比下降了5.5%。

  另一方面，大部分公司净利润大增得益于类贷款业务的蓬勃发展，相关收入得以同比翻倍。今年上半年，证券行业实现净利润323.49亿元，同比增长32.3%。其中，融资融券利息收入达163.34亿元，同比增幅高达144.26%。今年上半年，类贷款业务所占营业收入比重攀升至20%以上，部分券商类贷款收入甚至超过30%。

  对于大部分券商而言，类贷款业务是“冬日里的一把火”，不仅慰藉了交易佣金下滑的心情，还带来了收入增长的新希望。从2012年年中开始，几乎所有的券商都意识到，类贷款业务将带领券商进入增收的新时代。

  这从2013年之后各家公司对外的融资投向，便可见一斑。银河证券H股首发时便指出，公司将把募资中的60%投向类贷款业务；中信证券、安信证券，以及广发证券等诸多公司均通过不同的方式筹措资金，提升类贷款业务的规模。

  两融业务、约定式购回和股票质押式回购，相对过去的传统业务而言，确为创新业务。但究其本质而言，的确算不得具有技术难度的创新品种。融资炒股本来不是什么新鲜的事物。上个世纪90年代，曾经一度盛行并因违规操作，拖累了多家券商告别行业舞台。如今在合规的背景下，券商重操旧业，技术上几乎无难度可言。大部分类贷款业务还是“左手借钱，右手贷出”的模式，券商分享的特许牌照红利，与银行在本质上是相同的。

  券商增收的另一个主要收入，则来自于资管通道业务规模的增长。半年报显示，部分券商资管业务收入占比近10%，一些中小券商收入甚至超过15%。笔者发现，券商近两年发展的小集合产品相当比例投向集合信托计划，具有一定的通道性质，为券商带来的管理费高达数千万元，甚至过亿元。

  综合来看，真正具有创新因素的业务，目前尚未在收入结构中占明显的比例。换言之，迄今为止，尽管一些创新业务开始起航，但从收入结构来看，券商靠天吃饭的境遇并没有发生实质性的改变。

  值得注意的是，今年，大部分券商仍将收获数十亿的收入。日子好过了，一些员工的心态又回到券商创新之前，自我革新的动力自然减弱。一些业内人士感叹道，本以为佣金大幅下滑将导致券商亏损潮，远比预期中来得晚，且近两年可能都不会出现。

  然而，从长远来看，这对于正在转型的证券行业而言，并非一件好事。或许，并购、资产证券化和新三板做市商等创新业务的规模化开启，可在行业层面提升证券行业整体的竞争活跃度。届时，靠天吃饭的魔咒或可真正破解。