中国基金报多媒体数字报

  铜价仍然延续着高位震荡：从7月初以来，沪铜便在5万上下1500元徘徊，伦铜则运行在6800-7200美元/吨之间。究其原因，笔者认为是紧平衡下的铜市场难有趋势性的行情。

  铜市场的紧平衡概括而言就是供需两不旺。供给短缺使得市场在价格偏低时，选择更少供货以支撑价格；需求萎靡则使得市场在铜价偏高时，减少采购以压制价格。目前的市场状况十分吻合了这一逻辑：供应方面虽然精铜产量在4-7月持续增加，但这一增量还不及同期精铜进口减少的一半，因此供应总体是减少的；需求方面二季度本就是铜消费的淡季，铜材加工开工率均出现了回落，需求自然萎靡。

  精铜产量方面，4-7月逐月上升，平均每月增1.23万吨。炼厂增产积极，主要源于：一是铜价处于高位，利润较好；二是铜精矿供应充裕，加工费不断走高。根据SMM统计的冶炼企业开工率，平均水平都在90%左右。虽然炼厂增产动力充足，但却不得不受制于冶炼的瓶颈和正常的检修，所以精铜月增量有限。关于冶炼瓶颈，我国2013年的粗炼产能仅510万吨，精炼产能却有730万吨，这便限制了精铜的产量。而正常的检修方面，7、8月份停产企业较多，白银有色、云铜赤峰、赤峰金剑等涉及40万余吨粗炼产能检修。

  精铜进口方面，4-7月逐月下降，从34万吨减少至目前的24.5万吨，减少幅度达9.5万吨或28%，平均每月减2.38万吨。进口减少的主要原因是青岛港事件后，银行对开证要求进一步严格，清关时间也变得更长，许多青岛港关联企业也开始法律诉讼，市场对融资贸易更趋谨慎，融资需求减少，自然降低了进口数量。其次是比值，沪伦现货比值较去年同期低，且进口长期处于亏损，所以在融资需求减弱后，无法再用利差及汇差来弥补进口的亏损，进口数量也会受限制。

  结合产量和进口的数据，从4月以来冶炼月度增量和进口减量，实际每月供应是逐步减少的，几乎每月减少1.15万吨。据此我们得出供应偏紧的结论，那么消费呢？

  从各个铜加工行业的运行来看，4月以来铜材加工行业的平均开工率便逐月下移，截至8月已经从75%减少至69%。分行业来看，铜板带加工和铜管加工企业的回落最为明显，其中铜管开工仅78%，而板带箔加工则只有58%；铜杆加工运行相对稳定，开工率维持在70%左右。根据统计局的数据，中国7月铜材产量143.7万吨，较6月减少了15万吨，减产也十分明显。

  从终端各个行业的运行来看，电力、家电、汽车等行业的需求均无靓丽表现。首先是电力行业，年初时规划的电力建设前景虽然可观，但是随着能源领域反腐工作的深入，许多原计划及新项目都出现了延期现象，加之今年夏季用电正常，抢修电缆需求少，所以电力行业用铜保持平稳。其次家电行业，尤其是空调需求，受房屋销售负增长影响，新屋消费空调数量增速较去年减少，加上今年夏天气温明显不及去年，空调需求也受到了抑制，所以以空调为代表的家电表现不如去年。而汽车行业的产量从4月以来也便逐月减少，截至7月最新数据为172万辆/月，累计同比增速仅9.5%，较去年同期12.5%回落明显。

  综合起来，我们便可以看出铜市场目前供给紧张、需求乏力的紧平衡结构，也正是这种结构支撑了铜价在高位的震荡整理。同时，紧平衡下的现货升贴水表现明显，铜价高位时现货升水较低甚至贴水，而铜价较低时现货便开始出现高升水。所以在目前的市场结构下，铜价是难以出现趋势性走势的。 （作者系金瑞期货分析师）