中国基金报多媒体数字报

  今年聚丙烯（PP）现货价格进入三季度后高位震荡持续至今。在新产能大规模投放的背景下，看空PP后市者不在少数，而二三季度PP价格表现强势令看空者颇感意外。我们认为PP市场供需结构正在由紧向松的过程转化，价格开跌可能在第四季度。

  2013年PP供需基本平衡，按5%的需求增速计算，今年需求量将新增81万吨左右。

  追踪PP新装置投放进度可知，确定将在今年带来产量增长的共有8套装置：宁波禾元今年相对2013年运行时间增加2个月，预计产量增长6万吨左右；洛阳石化新线今年相对2013年运行时间增加2个月，预计产量增长2万吨左右；四川石化今年相对2013年运行时间增加9个月左右，预计产量增长23万吨左右；中化泉州今年正常运行7个月左右，预计贡献产量11万吨；延长中煤榆林今年若按正常运行4个月计算，可贡献产量20万吨左右；中煤榆林今年按正常运行4个月计算，可贡献产量10万吨左右；茂名石化今年按正常运行3个月计算，可贡献产量5万吨左右；神华宁煤2期今年按正常运行3个月计算，可贡献产量12万吨左右。

  基于以上计算，今年确定性较大的产量增长将达到89万吨左右，可造成5.4%左右的供应量增长。今年1-6月PP进口增速为8.6%左右，以此增速外推，今年PP进口量可新增40万吨左右，带来2.5%左右的供应量增长。

  今年确定性较大的89万吨新增产量中，仅20万吨产量增长位于上半年，其余69万吨产量增长位于下半年。据卓创资讯提供的数据，今年上半年PP国产量同比增速仅达到3.6%左右，增速较低。与此同时，今年二季度聚丙烯装置停车检修比例高企，在新增产能未大量投放与已有装置检修密集的双重影响下，今年二季度PP价格表现强势，价格重心抬升至11000元/吨以上。

  今年下半年，PP现货库存积累为大概率事件，但矛盾激发时点预计较为靠后，原因有三：目前PP现货库存水平依旧偏低，产业上、中、下游都没有明显的去库存压力，中游贸易商与下游厂商因担忧新产能投放，库存始终维持低位；延长中煤榆林、中煤榆林、茂名石化、石家庄炼化、神华宁煤2期累计180万吨/年产能新装置仍处于投产初期的试运行阶段，且三季度PP装置检修比例再度回到高位，双重影响下PP实际产量增长有限；三季度位于PP下游需求旺季，近期下游塑编与BOPP开工率确呈现好转迹象。进入四季度后，新投产装置逐步正常运行，因冬季天气寒冷原因装置检修比例将逐渐下降，PP现货供应压力将逐步显现。鉴于第四季度较为明显的供应压力，石化有动力在三季度进一步降低库存，因此三季度即便现货依旧不宽松，但价格上涨难度同样较大，预计维持高位震荡的状态，等待供需矛盾的进一步激化。

  今年PP整体供需格局评估为供应过剩，但库存显著积累时点预计在四季度。三季度现货价格预计维持高位震荡走势，现货库存有望小幅积累，石化库存预计进一步降低。

  结合期货盘面来看，PP1501贴水华东现货价格高达900元左右，若现货价格持续坚挺预计1月合约有补贴水需求，但考虑到未来现货宽松将实质性兑现，建议PP1501多单持有者控制好风险。建议密切关注PP现货库存的积累进度与PP1501基差水平，后期若基差修复至偏低水平，现货库存得到一定幅度积累，届时建议解除PP1501-PP1505正向套利头寸，并关注PP1501单边做空的机会。

  （作者系招商期货分析师）