中国基金报多媒体数字报

  今年以来，对冲基金云集的美国股市走势稳健并连创新高，而A股市场也在微刺激与沪港通等政策影响下，创下今年以来反弹新高。从市场轨迹形态来看，两个市场均出现了牛股，只不过美股中的牛股涨幅要远逊色于A股中的牛股品种，尽管A股指数涨幅方面远落后于美股。

  从美国市场来看，标普500成分股今年至8月底产生的十大牛股分别来自于油气储运，油气设备、饮料食品、服务业，半导体、房地产投资信托业、天然气公用事业等。今年以来表现第一的美股并非苹果，也非微软、伯克希尔等，而是一家从事勘探、开发和生产原油、天然气和液态天然气业务的能源公司——纽菲尔德勘探有限公司(NFX)，今年至今累积涨幅为82%，其它如绿山咖啡(GMCR)、西南航空(LUV)、安华高科技(AVGO)等也跻身于美股前十大涨幅之列。可以说美国股市虽然指数不断上涨，但上涨、上市、退市共存，而市场品种相对理性的涨幅也是美股稳健的关键之一。

  通过观察今年表现最好的十大美股，笔者发现，这些股票本身来自于不同行业，而经过较大的市场涨幅，总体市盈率（PE）却是相对安全的，比如十大牛股中5家公司的动态PE为15倍左右，只有3家公司的动态PE超过30倍，但最高的一家也没有突破60倍。这说明美股虽然有牛股表现，但涨幅较优的品种总体在15倍PE的相对估值合理区域。同时我们看到虽然没有进入到前十大牛股的苹果公司估值PE目前在16倍，世界上最贵的公司伯克希尔动态PE17倍，显示美股总体估值处于一个相对合理之中。虽然美股近年表现稳步上扬，但我们看到市场的优胜劣汰机制，也使得许多公司股价反向下跌，退市而落，体现了风险与机会差异化的最大市场特征。

  看一下今年A股市场表现较好的牛股会发现，能够表现好的公司其股价不仅大幅度上涨，动态PE往往形成了非常高的估值。比如北生药业，今年以来(至9月2日)涨幅达136%，而动态PE接近52000倍；ST松辽上涨223%，是一家连年亏损的企业。可以看到中国A股市场炒的是概念与重组，而这些亏损或绩差的股票题材式出现，表现惊人，但估值风险并不会因重组而完成消失，况且这些重组的杠杆化面临着很大的风险。在牛股表现的A股市场，新股上市的当日44%，然后再来几个涨停，使得估值体系水涨船高，这也构成了中国A股市场独特且风险云集的一个重要因素，与美股重估值与回报，且新股破发与上行区别性表现有着明显的不同。

  对比两个市场今年以来出现的涨幅较好股票发现，美股作为成熟市场，更看重公司的质地与回报，比如绿山咖啡今年以来股价上涨78%，5年总回报率达567%，在这10家公司中也排名第二。相反，我们看到A股市场表现的品种，主要集中在亏损与绩差类股票上，其炒作的依据是题材式杠杆重组，并非来自于历史回报、估值因素与技术领先等因素。动辄数百倍甚至负PE的股票，成为市场中表现最好的，而这种不成熟投资管理，虽然短期带给市场一个惊人的表现，但中长期而言，这些股票可能带来价值回归或风险，这就对市场投资理念出现非健康的引导。