中国基金报多媒体数字报

  房地产市场目前非常不为主流舆论看好，媒体上经常报道房价下跌的消息，很多主流经济学家们也都认定房地产市场的熊市来了。不过开发商们只是承认市场暂时不景气，认为熊市还在数年之后。房地产市场的标杆北上广市场也有房子在降价，但也有房子在涨价。有人坚信未来房地产市场肯定是一路狂泻，也有人认为不过是去年行情的重演——先跌后涨。众说纷纭的时候，很多投资者既舍不得卖掉房子，又想规避风险，非常需要有对冲工具来规避房地产市场的不确定性。

  如何对冲房地产市场风险呢？让我们先来看一下房地产的产业链，与房地产相关的资产有房地产类企业、房地产上下游公司、对房地产业提供支持的企业以及房地产业间接影响的企业。不过，如果做对冲，我们还是要选择与房地产业相关性强的行业。

  从上游开始算起，建房子需要钢铁、水泥、木材、玻璃、塑料、金属等原材料，需要建筑机械和施工队伍。目前国内金融市场还不够开放，缺乏必要的对冲工具，从上游入手进行对冲，算起来大致有两种方式：1、持有房地产类资产，同时做空有关的商品期货，如螺纹钢、线材、玻璃、胶合板、纤维板、塑料等期货；2、持有房地产类资产，同时融券做空上游产业的上市公司股票、债券等证券以及相关的基金。由于这些建材的原材料大部分是从国外进口，因此沽空这些原料主要出口国的货币也可以起到对冲作用。与中国房地产市场关系最密切的国家莫过于澳大利亚和巴西，大部分中国进口的铁矿石都是从这两个国家进口的，所以沽空这两国的货币也是对冲房地产风险的一种手段。

  当然，最直接的对冲手段就是持有房地产，融券卖空房地产类股票。现在有人挑选境况不太好的小公司逢高沽空。银行等金融机构与房地产业息息相关，所以通过做空金融类股票、债券、基金或其他相关资产也是一种对冲房地产风险的选择。

  如果投资者可以在境外市场开户，那对冲工具就更多了。首先可以直接做空严重依赖中国房地产市场的外国公司，比如必和必拓和力拓两大铁矿石巨头，南方铜业公司、皮博迪能源，甚至埃克森石油、巴西石油等原材料巨头。除了直接沽空股票外，还可以沽空大宗商品ETF基金，这些基金基本投资于原材料的期货和证券，一旦中国房地产市场真的崩盘，必然引发这些资产大跌，与中国房地产市场密切相关的国家ETF也可以用来对冲，中国周边国家如日本韩国的国家ETF基金也应在考虑范围内。中国境外的一些上市公司股价比较脆弱，因此做空这些公司的股票来对冲国内房地产股票也可以达到同样的对冲效果。

  值得注意的是，虽然对冲出发点是为了锁定风险或者套利，但因为对冲而加大风险的实例也不少。中国大陆房地产市场虽然价格下滑，但毕竟还不能确认崩盘，而股市最近表现不错，房地产相关的股票也在上涨。因此笔者建议投资者不要采用静态对冲的方式，即“建立对冲头寸后一直保持对冲头寸不变，直到对冲期结束”的僵化模式，而要采用动态对冲的方式，即“在对冲过程中不断地调整手中的对冲头寸以使其与整个投资组合风险相匹配，从而使对冲者总的风险相对固定”。对冲的时候也要注意趋势和止损，一定要等到股票跌势确认再做空，建立空头仓位后，一旦形势逆转，还是要及时止损。相比之下，有条件的投资者做空房地产类的债券或债券基金倒是相对安全的一种对冲方式。

  （作者系中国人民大学重阳金融研究院行业研究部主任）