中国基金报多媒体数字报

  美联储主席耶伦这段时间的故事告诉我们两点：一，她是个言行一致的人；二，稳健型和激进型的风格并无高下之分，而美联储主席炒股也不一定能跑赢她所批评的对立面。

  最近，美联储主席耶伦披露了她的身家财产，家庭财富为千万美元级，作为投资者中的一员，她也持有了股票，包括康菲石油、辉瑞制药等，还有一些基金。据说，耶伦所持资产的价值在2013上涨了8%。

  市场人士特别注意到，耶伦未持有社会媒体股和生物技术股。这里有个典故。7月15日耶伦在国会就经济与货币政策发表证词，对股市等资产进行了分析。这是美联储主席罕见地对股市发表明确的看法。耶伦说，从整体看，房地产、股票、公司债已有相当大涨幅，但仍基本与历史水平相符，虽然美股没有泡沫，但生物科技、社交媒体行业中小盘股的动态市盈率与历史水平相比较高，涨幅过大，明显被高估。

  美联储罕见地提醒板块个股的风险，股市立即作出了反应。汇集大量科技网络股的纳斯达克指数，以及一些代表小盘股的指数应声下跌。市场也注意到了重点，虽然耶伦点名的是生物科技、社交媒体两个板块，而且是点名其中的中小盘股，但是市场都收到了信号：耶伦是以市盈率来作为判断风险高低、是否高估的标准。

  美股正处于一波大牛市，泡沫显而易见，牛市本身就是泡沫的代名词，市场只是存在对泡沫多大的分歧而已。一时泡沫恐惧症在数天内泛起，高估值个股人人自危。首当其冲的科技股是特斯拉，这是价格高、估值高的双高股票，目前市盈率为265倍，这么离谱的估值完全可以划入严重泡沫范围。于是，耶伦演讲前一天，特斯拉大涨近4%；耶伦一说话，特斯拉作为高估值股票的典型当天即下跌超过3%，并且连跌3个交易日。遭受耶伦证词影响之前，特斯拉股价为226美元，3天跌到213美元。但是，周四晚间特斯拉股价以291美元再度刷新了历史最高点。也就是说，当耶伦看空高估值股票后，特斯拉这一个半月又上涨了约三成。而生物科技、社交媒体板块的上涨势头也延续至今，龙头股本周创出历史新高。

  以市盈率来把控风险边际，并非只是耶伦的职务判断，从操作看，也是她个人的投资判断。耶伦投资的康菲石油，市盈率为12倍、市净率1.8倍（特斯拉市净率36倍）；辉瑞市盈率为13倍、市净率2.4倍；都属于估值合理的股票。

  从走势看，自7月中旬以来，康菲石油下跌约10%——跑输特斯拉40%，辉瑞下跌1%；从今年以来的收益看，耶伦在康菲石油上仍赚取了13%，辉瑞亏损3%左右。

  这就是开头讲的故事，耶伦言行一致，避开她认为的高估值股票，持有稳健性品种。同时，被她认为是高估值的风险品种，受批之后的表现反而比她的稳健性品种要好很多。但这位女经济学家并非浪得虚名之辈，她按自己的方式也取得了正收益。投资有很多条路径，找到属于自己的风格，稳健也好、激进也好，先要适合自己，稳健性的投资者突然转换跑道做激进的投资，也许会连稳健的收益都输没了。

  末了，为什么美联储提示风险后，一些高估值的股票只是做了短时间调整就不断继续创新高呢？其实这才是真正的牛市，牛市就是资产泡沫不断放大的过程，特别是牛市后期，那些缺乏想象空间、没故事可讲、没有眼球经济可造的股票，跟那些讲未来的股票怎么有可比性呢？

  牛市不看估值。熊市其实也不怎么看估值，即便估值再低，也能跌，只有熊市才有“破净”一说。把握趋势而动，才是炒股第一策。