中国基金报多媒体数字报

  证券时报记者 李东亮 桂衍民

  上周五，在郑州召开的证券公司、基金管理公司及其子公司“资产管理业务座谈会”上，证监会主席助理张育军提出开展资管业务的八条底线，有些是针对耳熟能详的老问题，有些则是针对券商介入通道类业务以来的新问题。

  老问题包括非公平交易、老鼠仓、保本保收益、不适当宣传、误导欺诈客户和超杠杆率。而利益输送、资金池业务、商业贿赂和当期激励则属于资管业务出现的新问题。

  张育军提出的八条底线和监管层提出的“坚守底线、设定框架、留足空间”的监管方式是一脉相承。可见此举是为了警示风险，并非是打击机构开展资管业务的积极性。因此，参会机构需要搞清楚八条底线背后所指，尤其是八条底线针对的新问题。

  据券商人士介绍，在上述新问题中，商业贿赂在券商资管业务中比较罕见。近年来有一些券商发行的结构化产品，以大幅超过市场平均利率的利率水平发行优先级产品，比如市场利率仅为7%，有些结构化产品定向发给少数客户的优先级利率却高达10%以上，这种产品有些就涉嫌商业贿赂。

  在券商综合治理完成后至2012年间，券商资管业务的利益输送问题基本绝迹。但2013年就有联讯证券和华福证券被查出有此问题，而最近华西证券资管的“川威危机”亦有涉嫌。

  在监管层去年的专项检查时，查实联讯证券曾将2.65亿元自有资金交予世纪证券理财，而世纪证券则将这笔钱悉数购买了渤海租赁的股票收益权单一信托产品，而渤海租赁被联讯证券关联方海航资本控制。该做法与《证券法》中规定的“证券公司不得为其股东或股东的关联方提供融资或者担保”相悖。

  此外，华福证券的“海西1号”资管产品则是通过某基金公司专项资产管理计划，低价收购了华福证券自营及直投子公司持有的股票质押融资类信托计划份额，同样涉及利益输送。

  此前，资金池业务长期是银行业的专属业务，随着银信业务和银证业务不断发展，这项业务才陆续在信托业和证券业得以发展。不过，在给证券业带来3‰通道费的同时，资金池业务也带来巨大经营风险，原因是证券业并不具备管理资金池所必须的资本金和流动性规模。

  据记者调查发现，北京和上海各有一家券商2012年介入通道业务时，通过对接银行业的资金池业务，将通道业务规模率先做到千亿规模。不过，随着监管层三令五申，这两家券商目前已完全退出了这项业务。

  值得注意的是，张育军还强调了不得对业务人员、管理团队实施当期激励的底线。

  实际上，信托业现在已尝到过度强调当期激励的恶果。由于项目提成全部当期发放，导致信托业业务人员和管理团队为了短期激励，而不顾项目后期可能爆发的风险。

  随着证券业资管业务规模不断增大，潜在的风险不断积累，如银证合作时过分迁就银行，筛查项目时尽职调查不严格。倘若不调整过度强调短期利益的激励方式，证券业未来势必面临信托业目前的困局。记者认为，证券业资管的激励资金的发放应向投行学习，例如改为“532”——即第一年发放总奖金的50%，第二年和第三年分别发放其余的30%和20%。也可根据具体项目的周期逐年发放，奖金发放直至项目完成。