中国基金报多媒体数字报

  回顾8月的市场，在经历了7月份的蓝筹快速上行之后，节奏略有放缓，以改革政策为主线的主题投资活跃，带动创业板与中小板指涨势较好，也拉开了主题投资的大幕。

  经济增长缓慢企稳，制造业内生增长下滑，这些都表明实体经济正处于弱复苏阶段，基础薄弱且波动频繁，但下行风险不大。其实，真正困扰经济基本面的，是因过剩产业、地产等引发各类债务风险的爆发，因为这些才是关系到经济复苏程度的风险因子。实际上，无论是对债务风险的未来走向，还是现有风险的处理，管理层都尽力在做积极的安排。在经济增速放缓的新常态下，中国不再会采取短期大规模刺激政策，而是通过一系列相互匹配的定向微调政策组合，边稳增长边促改革。

  过去，央行直接释放资金的方式并没有取得很好的成效，最大的原因是因为投资主体（各级政府）的预算约束体系大都只对资金量做出反应，对资金价格的成本并不关心。相反的是，民间私营资金则对价格更为敏感。所以，“降价”比“放量”对限制政府投资，拉动民间投资更有成效。央行由此开始采取“以价代量”的方式，使得我国逐步进入长期的降息周期。2014年以来，资本市场的改革红利加速释放，制度松绑使得市场活跃度逐渐增强，主要表现在国企改革加速、长效资本积极介入、并购重组踊跃等三个方面。

  在长期的降息周期预期下，市场风险偏好提升，从而提升A股估值，使得市场具备长期上行的动力。而2014年整体盈利增长预期同比略放缓，这意味着，一方面，今年想要自下而上寻找业绩高增长的品种会较2013年更难；另一方面，要取得整体性的超额收益，必须要从提高beta值上着手。改革推动是今年投资的最大驱动力。这可以分为两方面来理解：一方面，改革的目的是调结构促转型，改革政策直接推动的行业面临更佳的景气上行预期，由此将能获得更高的市场估值；另一方面，改革提升的经营效率或资源倾斜也将提升未来业绩增长，从而获得超额收益。 策略配置上，除去可以布局有色、券商等高beta行业以外，目前可进行的改革主题包括：一、关注国企改革、沪港通、以及资产证券化的落地；二、关注产业资本活跃、国防军工以及信息安全等相关主题。 （作者单位：财富证券）