中国基金报多媒体数字报

  当我国贵金属交易市场的交易模式亟待革新时，我们不妨看一看海外发达国家交易市场的交易模式，这时我们就会发现，“混合制”交易模式已经成为全球交易行业发展的新方向和新趋势。也就是说，在国内市场，谁能先朝着这一新方向出发并前进，谁就能在行业中形成领先优势。

  混合制是大势所趋

  纵观海外交易所的混合制交易模式，目前主要可分为三大类。

  一是在订单簿层面，同一个产品有两个订单簿，一个采取竞价撮合的模式，另一个是做市商模式，例如纽约证券交易所。

  二是在产品层面，针对同一产品采取竞价和询价相结合的混合交易模式，例如德意志交易所，交易活跃的股票采取纯竞价模式，不活跃的除了竞价，还要求做市商提供流动性，把投资者的订单和做市商的报价放在同一订单簿中撮合成交。

  三是在交易所层面，针对不通产品，分别采取单一竞价或询价模式，但就交易所整体而言，采用多种交易模式，但由于不针对具体产品，不涉及流动性的融合，所以不算真正意义的混合制。

  笔者以为，中国贵金属交易市场，应该参考借鉴第二种混合制模式，以竞价交易为主，询价交易为辅，再融合协商交易等模式。

  原因之一在于，中国证券期货市场主流的交易模式是竞价，适合中小投资者较多的状况，同时竞价交易的透明度高，可以避免客户纠纷、社会舆论和监管压力。

  第二，相对于成熟的上期所和上金所，新兴的贵金属交易所面临着如何吸引投资者，创造流动性的问题。纯竞价模式对于24小时交易的贵金属品种而言，更容易出现类似上金所在某些时段流动性不足，甚至被操纵价格的问题，这就需要有询价交易提供必需的流动性。“混合制”可以以中央撮合系统为主，并引入询价交易模式来活跃市场，并允许多个交易所之间的委托进行撮合。这种方法可以极大地拓宽交易容量，降低会员风险，同时利用多种模式来实现会员的不同业务需求。

  第三，目前“津贵模式”将调整为“混合制”模式，肯定是获得监管部门的一定认可，因此很大程度上代表着监管部门的底线，也为行业未来发展指明了新的方向。

  还有一点是，监管部门向来重视贵金属现货市场要基于现货，服务实体经济，混合制里采用协商交易模式，能满足实体企业的大宗现货交易需求。

  多样化混合制模式

  事实上，混合制的交易模式亦是多样化的，东北亚贵金属交易所设计的混合制交易模式，主要结合了竞价、询价、协商交易以及创新的“点对点”交易模式。通过模块化的系统设计，能实现多样化的混合制交易模式，在监管政策和市场环境变化时，做到灵活的无缝切换。

  以“点对点”混合制模式为例，该模式是指买家或卖家通过交易平台发出交易的意向，系统通过搜索配对的方式寻找执行机会，并以匿名的方式配对潜在的买方和卖方的交易需求。

  区别于竞价模式，“点对点”的模式是利用强大的核心搜索引擎，在每一个报价出现时，极速扫描搜索与之匹配的交易需求，并将其配对成交。根据配对的情形又可作两项分类：一是自动配对，二是协商配对。这一交易模式相对竞价和询价而言，会损失一些系统效率，但是能完全满足“38号文”的监管要求，一旦监管政策严格收紧，竞价撮合不被允许，这一模式即能派上大用场。

  结语

  新兴的中国贵金属交易市场，在眼下行业大洗牌的阶段，亟需新的模式和发展路径，在中国金融市场自由化的大趋势下，监管政策将越来越宽松，未来行业的创新发展空间也越来越大，“混合制”已是大势所趋。我们深信，抓住模式创新、技术领先和社会责任这三个核心要素的交易所必然会成为行业的大赢家。  （作者系东北亚贵金属交易所CEO）