中国基金报多媒体数字报

  沪港通开通在即，各类针对市场和股票的分析研究已经汗牛充栋。瑞银集团与瑞银证券于6月即已开始与全球机构投资者交流，并觉察到他们在过去两个多月中的心态已发生微妙变化。

  目前投资者对沪港通开通初期的交易活跃程度（尤其是北向沪股通交易）期望已经很高，一旦实际情况不及预期，“抢跑者”们可能获利了结，对市场资金流向或有负面影响。

  在4月10日沪港通消息出来之后，投资者起初反应寥寥，除了一些针对AH股差价的套利交易外，并没有对于沪港通标的股票明显加仓的行为。

  自6月开始，瑞银的交易部门观测到资金涌入的速度不断加快。

  最初的一批“抢跑者”主要是QFII和国内的机构投资者，其典型逻辑为抢先部署“外资最可能青睐的A股”。在此期间A股不少大盘蓝筹，尤其是对H股有明显价格折让的股票有一轮上涨。

  7月下旬到8月，港股市场上，全球配置型基金开始大举进入，即使一些交易细节和税务方面的问题没有完全解决，但他们仍看好资金涌入对股价的正面效应，加仓的主要标的是之前明显仓位较低而估值较全球同类公司有优势的股票，如电信、银行、能源和原材料行业。香港交易的A股ETF也大受青睐。

  A股市场上，散户资金开始进场，融资融券余额明显增加。他们延续其一贯对中小盘股的偏好，较为追捧题材类投资机会，例如军工、网络安全等。

  截至9月中，瑞银证券估计已有至少2200亿元通过各种渠道进入A股市场，“抢跑”沪港通。其中，外资通过QFII/RQFII渠道进入的资金约320亿，国内机构加仓400亿，而最为惊人的是，以散户为主的融资净买入量达到近1500亿元！也就是说，A股市场上散户的“抢跑”比机构积极得多。而港股市场上，则主要由全球或亚洲配置型基金加仓超过1500亿港元。

  值得注意的是，最近“抢跑者”们的观点再次发生变化。A股的散户投资者热情不减。而部分境外机构投资者开始担心10月沪港通正式开通后初期交易量不及预期的风险。9月第二周，在港交易的A股ETF净申购额开始回落。此外，还有部分QFII和国内机构开始布局沪港通的下一阶段。

  对于AH股差价的交易策略，境内外机构投资者都已渐趋谨慎。原因是两地流动性偏好和资金成本等方面的差异客观存在，短期内AH股差价不会因沪港通而完全消失。

  总结而言，投资者对于沪港通的兴趣在最近三四个月中已经发生了一系列变化。由最初的将信将疑，到兴趣大增，到港股和A股市场分逐其鹿，再到最近期望分化。

  瑞银对于沪港通中长期前景无疑是乐观的，但对于沪港通正式开通前后短期资金变化，“抢跑者”们已经存在强烈预期，可能有较大的不确定性，偏于谨慎的投资者不妨略为驻足观望。  （作者系瑞银证券H股策略分析师）