中国基金报多媒体数字报

  证券时报记者 汤亚平

  现在的证券市场，在经历着日新月异的发展变化，我们必须以新的眼光看待股市新变化，以新的思维应对股市新挑战。

  最直接的挑战：

  新股扩容

  本周开始，A股市场将进入新一轮新股申购周期。根据安排本周有12只新股扎堆发行，可能吸引6000亿元以上的资金参与申购。随着资金再度向一级市场汇集，二级市场将面临“抽血”考验。值得提醒的是，即将进入10月，年内只剩3个月，还有50多只新股等待发行，扩容有加速的可能。

  我们不能用闻扩色变的旧思维来应对市场扩容。应该看到，新股发行还在经历二元结构，即上市前的高成本和上市后的低资金成本。对于投资者来说，按照上市公司的盈利计算，市盈率的倒数基本上等同于投资现价的收益率。而随着发行制度市场化进程推进，这种二元结构也会逐渐消失。

  当然，新股发行并不是人人获益无人受损的帕累托改进，而是一种市场自我选择机制。通过市场竞争的方式让真正优秀的企业借助资本市场成长起来，同时独具慧眼的成熟投资者也通过投资优秀的企业实现财富的积累。新股发行是向市场输入新鲜血液，但关键还要有严格的退市制度相配套，有进有出，真正实现股票市场的新陈代谢。

  最隐蔽的挑战：

  两融标的股扩容

  中秋节后第一周只有四个交易日，两融余额依然创出5607.92亿元的历史新高，较前周高出300多亿元。在市场回暖背景下，一些投资者通过融资融券业务加大杠杆买入股票，以追求更高的收益。上周末融资余额为5564亿元，而融券余额仅为44亿元。然而，融资余额占据绝对优势，并不等于多头占据绝对优势，这种误读往往带来挑战的隐蔽性。

  周一是融资融券标的股扩容日，两市融资融券标的股数量已达到900只，其中沪市500只，深市400只。从历史数据来看，扩容后的两融余额都在当月实现了大踏步式增长。问题是投资者必须明白，扩容主要集中在中小盘股。扩容前，中小板和创业板各自仅有两融标的股123只、34只，而扩容后分别达到172只和57只。同时，券商热心推动两融市场“平民化”，融资融券不再是“土豪游戏”。但随着标的扩容以及更多人参与其中，普通投资者要充分认识到融资融券助涨助跌的风险特征，警惕部分融资余额占比较大的高位个股风险。

  最疯狂的挑战：

  定增股扩容

  定向增发再融资成了A股市场扩容主渠道。统计数据显示，今年新增定向增发预案631起，比去年同期增加496起，其中8月新增定增预案119起，创历史新高；今年以来已实施定增253起，实际融资额4018.23亿元，已超过去年全年281起定增融资额3440.18亿元。定增这一上市公司再融资工具已经演变成一场疯狂的资本游戏，一些上市公司大股东和特定机构结成利益同盟，通过并购重组、购买资产或高送转等题材，炒作上市公司股价后借机减持。

  去年以来，越来越多的中小市值股票通过外延式收购实现高估值。这种外延式收购模式对传统的挖掘内生增长投资逻辑的冲击很大，因为质地平平的公司很容易通过外延收购甚至重组实现弯道超车。对于大部分机构投资者和中小投资者而言，外延式扩张模式带来的是企业价值创造而不是价值挖掘，被动投资者很难有合法渠道分享这一红利。

  最不对称的挑战：

  金融期货扩容

  深交所9月9日正式启动股票期权仿真测试，在此之前，上海证券交易所于去年12月启动个股期权全真模拟交易；中国金融期货交易所也于去年11月和今年3月相继启动了以沪深300和上证50两大主流规模指数为标的的股指期权仿真交易。这一系列举措预示着中国股市正加快金融期货的扩容脚步，以适应不断增长的风险管理需求。

  毫无疑问，股指期货以及股指期权、个股期权都将成为风险管理工具，充当股票市场的内在稳定器，并为市场提供避险工具、促进市场创新。但是，作为普通股民来说，这是一场不对称的挑战。领略过认股权证和认沽权证风险的老股民一定不会忘记，即使你不参与其中，也必须加强对金融衍生品的了解，因为加杠杆火爆往往意味着市场风险的上升。