中国基金报多媒体数字报

  本周市场开门下跌，接了很多电话。职业敏感性使我觉得应该写点什么，但感觉又无从谈起。一是评判日度的市场涨跌是市场分析师的事情，跟宏观分析师没有啥关系。二是从导致市场下跌的传言看，似乎没有啥新意，也很难写出啥新意。几番纠结之后，还是觉得该写点什么表达一下观点，纯粹是单变量考虑，不代表市场判断。

  首先，下跌的理由是人心散了。次贷危机之后，经济的区间震荡决定了市场的区间震荡格局，经济的调结构决定了股市的新老分化。在这样的大格局下，看多的理由无非是改革红利、流动性宽松、增长企稳，而看空的理由往往是经济硬着陆、政策会容忍更低的增长，以及股市大扩容。

  这次也不例外。下跌的直接理由，一是传北戴河会议一致认为年底经济工作重点是推进改革，并接受了经济增幅可能低于7.5%目标的现实，引发市场对年内重大刺激政策难再出台的悲观预期，金融地产板块领跌。二是注册制年内将出草案，引发市场关于股市大扩容的预期。实际上前者和国家一直以来的表态并没有太大区别，后者实施进程和预定方案也基本一致。按照超预期才算利空的观点，二者都不能算利空，都是事后找的理由。

  那么，真正下跌的理由是什么呢？只能是人心变了。尽管可以说只要舞曲没有停，就一直可以跳舞，但在某一时刻总会有人感到不安，催生蝴蝶效应，引起系统调整。

  其次，不少人依然依依不舍。市场的思维从来不是线性的，市场信息总是变幻莫测。不是那么愉快的一天结束之后，一条四大行收到消息将放开限贷的信息开始在网上传播。8月份经济数据急转直下，试探下轨，在这种情况下调整不合时宜的政策合情合理。尽管我们不大确定这条消息究竟会在什么时候公布，但基本上出台的可能性很大。市场对这条消息反应这么热烈超出我们的预期。似乎顷刻之间就忘记了市场下跌的逻辑（容忍经济低增长，不会救地产）。对这种矛盾的心态，我们只能说不少人对市场仍然依依不舍。

  那么，最终的问题就剩下舞曲什么时候停止。说实话，我们只能断定蜜月期结束了，但没有办法去严谨论证舞曲什么时候停止。这个问题很难回答，或者基本上无法回答。只能通过一系列事件来把握，从系统的角度，可以关注的事件包括10月份沪港通的推出，四中全会的召开，中央经济工作会议对明年经济增长目标的下调以及降息。其他关注点还包括：（1）政策已为调降明年经济增速目标铺垫；（2）欧美经济数据不佳与中国不刺激表态对全球市场的影响。

  （作者单位：申银万国证券研究所）