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  近日，对外经济贸易大学中国资本运营研究中心主任、教授冯鹏程做客证券时报网财苑社区，就众多优秀的中国企业境外上市的现象发表了自己的看法， 以下是整理的访谈精华。

  财苑网友：为什么百度腾讯这样的优秀企业都选择在境外上市？

  冯鹏程：目前在中国，上市实行核准制，使众多有发展前景、有较好业绩又急需资金扩展的优良企业难以实现股市集资的愿望。据统计，中国有3000多家企业希望上市，但每年能够在中国上市的企业不足100家。随着中国企业家对海外资本市场的逐步了解，越来越多的企业家开始把目光转向海外资本市场，尤其是具有世界最雄厚资金的美国资本市场。

  财苑网友：像阿里巴巴这种企业为什么不在A股上市？

  冯鹏程：阿里巴巴不在A股上市的原因很多。首先，阿里巴巴集团是注册在开曼群岛的外资公司，目前政策并不支持外资公司在A股上市。

  其次，阿里巴巴上市后仍然想维持创始人对公司的控制。目前，马云及他的合伙人只拥有阿里巴巴集团约10%的股份（马云持有7%左右股份），但他们有权提名董事会的大部分董事。当然，阿里巴巴的股东们可以否决合伙人提出的这些董事候选人，但之后仍然由这些合伙人重新挑选新的候选人以供股东批准。马云希望，公司上市之后创始人依然对公司紧握掌控权，去年甚至为此与香港联交所分手；后来，阿里巴巴收到纽交所和纳斯达克的书面确认书，确认该集团让其合伙人控制董事会成员提名权的计划在美国是可被接受的。阿里巴巴赴美上市，应该就是奔着合伙人对上市公司控制权的优惠而去。

  其三，A股承载力虚弱。尽管A股市场规模较大，总市值20多万亿元，即使和全球成熟市场相比，这个市值规模也名列前茅，但由于机制等问题，其体质较为虚弱。

  财苑网友：万达为什么会选择香港上市呢？

  冯鹏程：两个原因：1、受制于中美法律和文化差异，中国房地产企业一直都难以在美国上市，即使上市估值也较低。2、香港资本市场完全实行市场化发行，对企业盈利业绩没有要求，对关联交易也相对宽松，这解决了万达在A股上市的两大硬伤。而万达可以凭高增长概念换取相对较高的沽值，以获取较大融资，这正是万达需要的。

  财苑网友：中国如果实行注册制会否吸引一些优秀企业在A股上市？

  冯鹏程：如果改革到位，真正实行了注册制，应该会吸引大批优秀企业在A股上市。核准制与注册制有所区别：在核准制中，监管机构除对发行人进行形式审查外，还关注发行人的法人治理结构、发展前景、公司竞争力等，并据此作出发行人是否符合发行条件的判断；在注册制中，监管机构则不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，监管机构在规定的时间内若未对申报书提出任何异议，证券发行注册即生效，发行人即可发行证券。

  注册制实施需要大量配套制度保驾护航，单兵推进注册制，A股市场可能成为一个垃圾场。注册制不对企业发展前景进行判断，企业是否有价值不会成为上市的卡壳因素，由此企业上市总体来讲应该更为容易一些。但在目前的A股市场，企业上市了就难退出，退市门槛非常高，一般半死不活的公司都有资格赖在市场不走，即使企业彻底不行了，也还可以卖壳。简单执行注册制，将有更多的平庸公司上市圈钱、卖壳，市场或将更为不堪。因此，要配套严格的退市制度，还要完善市场的做空机制、集体诉讼制度，以及严格控制市场操纵、利益输送等行为。

  财苑网友：未来像百度、腾讯、阿里巴巴这样的互联网大佬们有可能回归A股上市吗？

  冯鹏程：如果中国经济保持稳定发展，资本市场改革到位，它们有可能回归。

  （黄剑波 整理）

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