证券时报多媒体数字报

  10月以来，芝加哥期货交易所（CBOT）主要农产品温和反弹。10月27日在大豆收割迟缓令豆粕供应紧张，而出口需求旺盛的刺激下，CBOT豆粕强势领涨。国内豆粕近段时间局部紧张格局支持期价偏强特征，然而油厂套保利润丰厚，套保盘积极增仓压制着连豆粕上行空间。

  10月以来，CBOT农产品持续反弹，且近两日涨势加速，美豆收割迟缓令供应短期紧张，而出口需求旺盛给市场提供直接刺激，市场暂时处于投机买盘积极活跃的多头氛围当中。但就供需基本面而言，收割工作迟缓并不会改变改变供需结构的本质，随着美豆收割工作的推进，大豆集中供应到流通环节，供应紧张的局面不复存在。且来自创纪录产量的供应性压力实质作用于市场，CBOT大豆、豆粕预计难再继续拓展反弹空间。从表现最强的CBOT豆粕走势看，12月合约已接近5月份形成的合约阶段性顶部区域，在供显著过于求的大供需结构下，价格能否突破这一顶部阻力位，值得怀疑。

  市场热烈讨论的另一关键点——CBOT大豆是否已经见底？毕竟CBOT大豆主力11月合约从1250美分跌至900美分附近，350美分点的空间，28%的跌幅，美国大豆创纪录丰产的供应面利空已经获得较大程度的释放。美国农业部11月份供需数据是否将再次调高产量的预期？对比美国农业部历史数据分析，风调雨顺年度，9、10月单产上调，通常11月份数据会继续上调单产，但同时对出口数据上调的概率较大。结合目前市场不同机构和贸易商对中国2014/2015年大豆进口数据的预测，我们认为11月份报告对出口数据上调是大概率事件，反映到结转库存数据上，10月与11月数据可能差异不会太大。总体而言，11月供需报告可能对单产数据继续调高，但供应上的利空可能会被出口需求调高的利多冲抵。从这个角度，我们认为单纯来自于报告数据的利空因素已经基本获得消化。

  基于以上分析，我们认为CBOT大豆市场继续反弹的幅度受限，但900美分可能已经构成阶段性底部或者离底部不远，未来可能在900-1000美分的区间震荡。

  国内豆粕市场自9月下旬以来，现货市场表现持续强于期货市场，主要是进口大豆数量到港减少，油厂开工下降令局部地区豆粕现货供应呈现局部性偏紧状态，预计这种局部区域的现货偏紧状态可能延续至11月中旬。从我们持续跟踪的国内豆粕库存数据显示，近期豆粕未执行合同出现回落，由于开工率下降，油厂豆粕库存以及净豆粕库存处于绝对低位。这种现货局部供应偏紧的格局支撑着豆粕现、期货市场偏强格局。不过进入11月中旬后，随着进口大豆的集中到港，油厂豆粕局部性供应偏紧的局面将获得较大扭转。

  从近几日的期货盘面看，连豆粕市场走势要弱于外盘，主要是有明显利润的油厂套保盘积极参与，压制着连豆粕市场尤其是近月合约的表现。目前的期货价格，油厂保值有明显的利润，因此在价格反弹的过程中油厂套保盘积极增仓。

  从近一段时间连豆粕的持仓结构可以看出，尽管价格接连反弹，但市场对期货上涨的追高心理较为谨慎。在外盘短期强势但正逐步进入阻力区域、国内豆粕供需结构正由紧向松过渡、油厂保值盘限制连豆粕上行空间的背景下，连豆粕单边操作节奏较难把握，我们建议可考虑1-5正套头寸，等待市场明朗后再解锁成单边。  （作者系招商期货分析师）