证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 汤亚平

  继定向降准及抵押补充贷款（PSL）之后，央行9月通过常备借贷便利（SLF）投放资金超过7000亿元。受此消息影响，A股周二高开高走，沪指涨逾2%，创近3个月最大单日涨幅；周三承接周二反弹态势，沪指续涨1.5%，个股再现涨停潮，赚钱效应扩散。沪深两市成交量持续放大，资金入场意愿强烈，反弹动能充沛。

  进入四季度， A股市场迎来资金面更加宽松的时期。无风险利率持续下行，央行稳增长、抗通缩的需求，使货币环境层面叠加持续的资金面宽松利好，对A股继续反弹形成支撑。

  首先，无风险收益率是股市的反向指标。资料显示，上周银行理财产品发行量环比下降近两成，且预期收益率下滑。银行理财产品收益率一般代表了市场无风险收益率，是股市的反向指标。理财产品量价齐跌，在买涨不买跌的投资市场，无风险收益率趋势有望继续走低，这对于A股市场中长期走势继续形成良好预期。

  其次，随着打新的结束，交易所回购利率再度回归正常，银行间资金面扰动会逐渐减弱，融资融券交易再度活跃，总体市场流动性仍旧偏宽松，货币政策有持续加码的可能与空间，中长期市场资金面整体预期宽松依旧。

  现在的问题是，为什么央行今年有这么多的货币工具出来？最重要的原因是外汇占款减少了。截至9月份，前三个季度我国外汇储备比去年年底增加了700亿美元，与过去每年的增长金额有明显减少。不过，业内人士预测，如果外汇持续大规模净流出，决策层政策定力受到越来越大的考验，那么出台全面宽松措施（如全面降息）的概率在未来几个月会逐步上升。

  有人认为，是不是宽松的货币政策，需要看货币总供应的增长目标，而且要年度地看，比如原定增长13%，到年底是15%，那才是宽松。如果到年底是13%左右，那就不是宽松，是既定目标。这种看法有失偏颇。事实上，央行始终不愿意实行“总量扩张”，而是通过正回购利率下调这种价格型工具，照样达到引导融资成本下降的目的。正如央行副行长胡晓炼所说，货币政策要从数量型为主向价格型为主转变，利率的调节作用将进一步发挥。总之，银行正回购利率下调，理财产品无风险收益率水平走低，原来介入房地产的信托资本要逐步搬家，股市的吸引力会逐步提升。