证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 叶梦蝶

  创投机构若上全国中小企业股份转让系统（下称“新三板”）做市影响几何？根据股转系统管理层近期的表态，正在探索VC/PE（风险投资/私募股权投资）一同参与做市。然而对于过去属于券商场外市场的业务，创投想要分一杯羹还需时日。据一位接近股转系统的人士表示，股转系统正在与证监会、券商以及VC/PE沟通。据该人士称，要放开场外市场业务，还需要和证监会协商。

  同时，各家创投机构的参与意愿也各不相同。澳银资本创始合伙人熊钢认为，一旦做市资格放开，澳银资本将积极申报，或通过与券商合作的模式参与。而达晨资本总裁肖冰则表示，达晨参与兴趣不大，他认为创投机构主业是投资，并不具备交易的专业能力。

  准入限制尚在突破

  股转系统副总经理高振营日前表示，新三板正酝酿VC/PE与券商一同参与做市业务，但目前处于探索阶段，具体时间表还未确定。未来甚至还有可能扩展到资产管理公司、基金等金融机构。

  要开展券商业务，准入限制是绕不开的一道坎。一位接近股转系统的人士表示，股权系统正在和证监会、券商沟通，探索VC/PE未来参与股转系统的挂牌推荐和做市，这意味着未来VC/PE有可能和券商一起分羹场外市场的业务。该人士表示，要放开这块，必须和证监会协商并经同意。

  对此，太平洋证券副总裁程晓明认为，向其他金融机构以外的交易主体开放做市商资格呼声已久。他认为，能够参与做市商的创投机构，评判标准很简单，即应该是有估值能力的机构。VC/PE在企业估值上有它们的优势，对于自己所投资的领域理解相比券商来说更深刻。

  熊钢认为，要活跃新三板交易，探索让有企业资源和资金资源的创投机构进入做市是个很好的举措。他猜测，若准入限制真的放开，监管层或许会对首批尝鲜的机构有一些资质要求。比如已经有投资企业在新三板挂牌，或是参与新三板公司定增、并购的VC/PE。熊钢称，澳银会积极申请成为首批参与做市的机构。

  此前发布的《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》中，对做市商的范围进行了明确规定，对于“其他机构”并没有明确规定，只是称“其他机构在全国股份转让系统开展做市业务的具体规定，由全国股份转让系统公司另行制定”。

  创投参与意愿不一

  尽管VC/PE企业是新三板企业定增、并购的主力军，对于新三板市场较为熟悉，然而熊钢认为，涉及专业做市业务的层面，难度仍然不小。

  “创投机构和做市业务的逻辑和方式都不同，做市是交易、创投是投资，这相当于跨界。”熊钢表示，即使未来放开牌照，创投机构在专业性方面还是相对欠缺，要独立来开展做市业务也有一定困难。创投机构本身和券商的合作就比较频繁，未来或许可以尝试和一些成熟的券商合作。

  同时熊钢称，创投机构开展做市业务选择标的时，也会相对谨慎，只会在自己熟悉的投资领域进行交易。他希望管理的尺度能够放开一些，以此活跃整个市场。

  达晨创投也将新三板作为其重要战场，所投资企业已经有5家在新三板挂牌，数量排在前列。然而具体到是否参与做市，肖冰认为，新三板已成为创投机构退出的重要渠道，但创投机构的盈利模式是投资，而做市商则是二级市场的交易，负责每天买进卖出，这需要有专门的团队去运作。肖冰进一步指出，创投机构是否要开展新业务，要看和其本身的业务有无关联。

  据证券时报记者不完全统计，目前新三板有超过30％挂牌企业具有VC/PE背景。首批参与做市商转让方式的54家企业当中，前十大持股股东当中有VC/PE的企业就达30多家。

  接受记者采访的创投人士均表示，创投机构对于其控股或持有较大比例股份的新三板企业，做市时应该有所回避。因为机构本身会在企业派驻董事，很多内幕信息都清楚，如果不回避则容易涉及操纵股价。

  程晓明则透露，太平洋证券未来愿意和VC/PE合作来参与做市，但具体怎么做，还要看未来出台的细则。