证券时报多媒体数字报

   2013年，沪深300指数成分股共有264家非金融类公司，其中133家企业披露了海外收入。根据公开的财务数据，我国上市公司面临多元化的汇率风险，但是使用外汇衍生品避险还不够普遍，避险工具也单一。全国范围内，远期结售汇的使用非常不平衡，企业的避险需求得不到很好满足。

  汇率变动对上市公司利润造成显著影响。133家上市公司中，28家公司披露了汇率敏感性分析。总体而言，汇率变动对上市公司利润的影响大约3%左右。其中南方航空披露的汇率敏感性最高，对利润的影响达到24%。

  汇率敏感性分析还显示，上市公司面临的外汇风险主要是人民币兑美元汇率变动的风险，但交叉汇率的风险同样不可忽视。其中，28%的上市公司披露了欧元的汇率风险，36%的上市公司披露港元的风险。

  总体来看，上市公司使用外汇衍生品进行汇率风险管理的比例偏少，工具单一。这主要表现在三个方面：

  第一，上市公司使用外汇衍生品的比例还是偏少。133家披露海外收入的上市公司中，只有44家公司使用了外汇衍生品进行汇率风险管理，上市公司使用外汇衍生品的比例仅占33%。按照国际掉期与衍生工具协会（ISDA）的调查，美国上市公司使用外汇衍生品的比例达到78%。不过，相对于利率、权益和商品等衍生品种类，外汇衍生品是我国上市公司使用最广泛的衍生品种类。这133家有海外收入的上市公司中，仅仅7家上市公司披露利率衍生品的使用，3家上市公司使用商品衍生品。

  第二，远期结售汇是主要的避险工具。各上市公司披露的信息表明，所有公司仅仅使用了一种避险工具，即远期结售汇。外汇掉期和外汇期权没有出现在44家上市公司的信息披露中。而外汇期货等场内避险工具还没有推出。

  第三，套期保值理念还有待加强。上市公司披露的信息显示，64%的公司交易外汇衍生品获得正向收益，其中赢利最高的公司达到当年利润18.8%。据人民银行相关人员介绍，企业经常难以正确认识外汇衍生品的作用，甚至把其当做赚钱工具，而非避险工具。

  上市公司使用外汇衍生品情况可以显示我国企业总体规避汇率风险的情况。结合我国场外外汇衍生品市场的数据，我国企业的避险需求仍然有待满足。

  首先，企业主要使用远期结售汇规避汇率风险。外汇管理局公布的数据显示，2013年我国银行对企业的柜台市场中，远期结售汇占柜台市场外汇衍生品规模的81%。企业的避险工具还不够丰富，仍然有待多元化。

  其次，我国远期结售汇市场规模仅占我国进出口总额14%。或者说大部分的进出口贸易没有通过外汇衍生品规避风险。广大中小企业还没有学会使用外汇避险工具，为我国外贸增长以及经济增长带来一定的不确定性。

  再次，我国远期结售汇市场存在严重的不平衡。据分析，沪深300上市公司中，44家公司的远期结售签约规模就占全国11.6%，而这些公司的海外收入仅占全国3.3%。

  银行的外汇远期合约的门槛较高，一般每单规模大于50万美元，中小企业难以通过远期外汇合约进行避险。我国上市公司还面临多元化的汇率风险。大部分企业也还没有形成良好的套期保值理念，经常将银行提供的外汇衍生品作为“赚钱工具”，而非“避险工具”。因此，我国亟需推出更多的外汇衍生品，丰富企业的避险工具选择。

  外汇期货是我国唯一没有推出的重要外汇衍生品。交易所的外汇期货市场可以与银行柜台的外汇衍生品优势互补，两个市场可以协调发展。外汇期货市场的门槛很低，广大中小企业都可以参与，并且信息公开透明，有助于中小企业比较各类避险工具的价格。

  鉴于人民币汇率市场化改革还没有完成，我国可以先推出交叉汇率期货，比如欧元兑美元、澳元兑美元期货。交叉汇率风险也是我国企业经常面临的外汇风险种类，并且交叉汇率与人民币汇改无关，不会影响我国金融市场稳定。先建立交叉汇率期货市场，等待时机成熟时再推出人民币外汇期货。

  （作者系复旦大学金融研究院常务副院长）