证券时报多媒体数字报

  近年港股市场上因私有化退市的案例有很多，比如今年的永亨银行、美即控股、长城科技等。或许，从当年阿里巴巴的案例中，我们可一窥港股私有化的程序及前因后果。

  周一，阿里巴巴股价上涨4%迎“双11”，盘中最高触及119.45美元，市值首次超过3000亿美元。自登陆纽交所以来，阿里巴巴累计涨幅已超70%。对照2007年，阿里巴巴在香港上市也曾引发投资者的疯狂情绪；随后在2012年被私有化退市。

  2007年，正当香港恒生指数冲向历史顶点之际，港股市场迎来了阿里巴巴，投资者情绪陷入疯狂。在数天的公开发售期内，冻结资金高达4500亿港元，超额认购逾257倍。在国际配售方面，阿里巴巴吸引了14000亿港元的认购，逾千机构投资者参与，超额认购186倍。

  阿里巴巴一开始交易，股价就飙升两倍（招股价13.5港元，最高升至40.5港元），成交量庞大，差点拖垮交易系统。当年，阿里巴巴以112倍2007年预测市盈率招股，但上市首日预测市盈率就急升至325倍。

  可惜，好景不长。当年热传的“港股直通车”并没有启动，一年后更迎来了环球金融海啸，港股暴跌超过五成。而阿里巴巴市值更损失逾200亿美元，从2007年11月30日的高点暴跌91%，至2008年10月28日的低位。到了2012年，阿里巴巴集团更决定将上市五年的阿里巴巴私有化，并提出采用招股价13.5港元的价格，向持股股东购回股份，引发市场热议。当时，不少中外媒体致电予笔者，第一个问题就是：“温天纳，你如何看阿里的私有化前因与后果？公平吗？”

  曾经有人说，阿里巴巴上市五年使用了股民为其带来的几十亿美元无息贷款。不过，股东如果不同意回购，可以投反对票。如果私有化最终不能通过，股价会打回原形，对小股东会有风险。

  在当时私有化之际，市场已有声音指出，私有化是为了解决与雅虎的股权问题。同时，也为了方便日后将集团整体上市。此外，由于收购价问题，小股东权利也备受关注，市场争议极大。复牌后的阿里巴巴比宣布私有化停牌前大涨42.7%，已接近私有化价格。

  上市公司私有化在香港市场并非罕见。通常在市场较为不理想的时候，企业会考虑提出私有化。主因通常是股价低迷，甚至低于净资产值，而成交量长期偏低，证券丧失融资功能，上市失去意义等等。如果市场畅旺、股价高企的时候，企业提出私有化，既难以得到小股东的同意，成本亦很高。

  除了上述特征之外，提出私有化的企业一般还有现金水平高、单一大股东持有五成以上的绝对控股等特征。此外，有部分企业可能觉得前景非常秀丽，公众无法理解，甚至是存在一个极端情况，就是不愿意与公众分享未来红利，因而进行私有化。当然，企业自身的发展与母公司集团的整合也是重要的考虑因素。

  也有一些上市公司通过低价将旗下资产转移至大股东的私人企业，使上市实体表面上还在上市，但重要资产却早已被转移，进行曲线的私有化。当然，也有部分企业如阿里巴巴一样，待私有化后，整体盘算，伺机卷土重来。此外，也存在部分上市公司因股票价格未能反映资产价值，大股东真心为小股东着想，寄望在日后原封不动进行重新上市。不过，这种案例并不多。反而如阿里巴巴般，大多会将原上市公司的资产分拆或进行重组。

  从私有化程序来看，一般来说，私有化通常由控权股东提出，以纯现金或证券带有现金选择权的方式，向其他小股东全数买入股份。如果私有化成功，上市公司会向联交所申请撤销上市地位。  （作者为香港资深投资银行家）