证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 邱玥  

  正在发行的建信稳定得利债券型基金将由黎颖芳和牛兴华共同管理，双剑合璧打造既能徜徉债券牛市，收获稳定的债券收益，又有机会博取股票超额收益的二级债基。

  宏观经济未现拐点

  债券牛市持续

  受宏观经济表现不佳和流动性持续宽松的驱动，债券市场今年走出牛市行情，使得债券基金今年的平均收益率在10%左右，表现抢眼。建信稳定得利债券基金拟任基金经理黎颖芳认为，宏观经济和流动性还看不到拐点，这是债券牛市的最大支撑，当前利率水平会持续一段时间，甚至还有向下空间。

  中国人民银行日前发布的《2014年第三季度中国货币政策执行报告》显示，9月和10月央行通过中期借贷便利(MLF)向银行分别投放货币5000亿元和2695亿元。黎颖芳认为，从央行三季报数据看，债券市场的利率水平全面下降，贷款利率虽然月环比有所下降，但跟二季末相比微幅上升，所以在9月份超储率已比较高的情况下，央行在10月份又通过MLF做了一次货币投放。

  黎颖芳指出，当前债券市场利率已达到历史平均水平，而贷款端的利率还没有下降到预期位置，未来还有降息的可能性。地产销售数据刚有起色，制造业和房地产投资还有下行压力，虽然近几次高频的宏观数据有企稳迹象，但宏观经济还难以看到恢复的拐点，宽松的流动性也将持续。预期未来一段时间，债券利率会保持在现有水平，甚至有可能继续下降，债券牛市还没走完。

  对于宏观经济，黎颖芳认为，今年最大的问题在内需，一是今年以来地产销售情况不佳，近2个月的销售数据刚出现回暖，能否持续还有待观察；二是地方政府投资被约束，整个社会的投资增速显著下降。在未来一个季度，宏观经济下行风险仍未消除，需要宽松的流动性和较低的利率水平来帮助经济恢复和改革推进，因此，明年一季度的流动性还会维持宽松状态。

  建信稳定得利债券基金是一只二级债基，最多20%的基金资产可投资权益类资产。黎颖芳表示，如果经济下行进一步可控，整个经济体系的金融风险、债务风险没太大问题，地产销售能继续回暖，金融地产板块将有获取超额收益的机会。

  自上而下

  挖掘信用债价值

  建信稳定得利另一位基金经理牛兴华是个新面孔，但在信用评级方面却是个老手。在加入建信基金做债券研究以前，牛兴华在中诚信国际信用评级担任高级分析师，对发债企业的资质判断和市场价格有他自身的看法。

  筛选信用债是牛兴华擅长的领域。牛兴华表示，以前在评级公司做信用评级时仅专注于债券资质本身，而在基金公司做债券研究则不仅要看债券的资质，还要跟踪市场定价，把评级和价格有效结合起来，这需要经历一段时间的学习和培养。

  牛兴华指出，信用债筛选将秉承自上而下的投资逻辑，建信的信用分析团队会定期撰写行业报告跟踪行业周期变化，根据不同行业景气度状态调整行业配置比例，同时，对行业内发券企业资质优劣逐个甄别，根据内部打分体系给出内部评级，给债券投资组合提供参考。

  牛兴华还提到，信用债投资行业的角度跟股票投资行业的角度不同，固定收益投资最看重稳定性。信用债市场的典型特点是，市场对同等级处于景气度非严重恶化的不同行业的信用债态度没有太明显区别，市场定价差异不大，但当某个行业恶化时，由于市场对信用风险的担忧，该行业企业所发债券价格及流动性都会受到明显影响。反之，当行业基本面出现反转时则能带来市场修正行情。

  在债券基金的信用债投资中，除产业债外，还有很大一部分城投债。牛兴华表示，地方投融资平台除了融资功能外，还承担了大量的基础设施建设职能，很多在建工程仍要继续维持，虽然融资渠道受到限制，但也有相应的替代品会出现，如市政债、项目收益债等。明年1月1日将开始实施新的《预算法》，各省级政府可以发行市政债，市场预期市政债的发行规模会比较大，有望成为接续存量城投债的主要品种。

  另外，政府近期倡导的PPP、ABS、项目收益债等创新产品也会后续跟上，以弥补未来城投债供给下降的资金缺口。牛兴华还指出，以后新发的城投债没有了政府的隐性背书，市场对于城投债的看法和评级标准会发生改变。例如，项目收益债则需要用研究产业债方式来辨别项目资质的优劣，如果能很好地进行鉴别，挑选出性价比高的个券，还是有望获得较好地投资回报。