证券时报多媒体数字报

  动荡的2014年快要过去了，2015年即将到来。展望来年，券商发布的策略报告都透着一股牛气。不过，憧憬牛市的时候风险意识也不能丢，2015年也可能会出现一些投资黑天鹅，给市场带来难以预料的影响，就像下面这些。

  不对称降息：在经济增速持续下行之际，降息在所难免。但是，当前中国经济面临的一个问题是，整体信贷坏账率增加。而随着坏账率的增加，金融体系发放信贷的意愿会减弱，从而导致信贷体系进入恶性循环。

  在此情况下，不对称降息，就成为可以同时达到3个目的的有效手段：扩大信贷利差，从而刺激信贷热情，降低无风险收益率，从而刺激消费，以及降低社会整体融资成本，从而对抗经济下行。

  公积金使用领域大幅放开：经济下行时期，刺激消费成为政策制定者的当务之急。就目前来看，公积金成为民众收入中最无经济效率的一块。工资收入者对公积金的支配权受到严重限制，这也就降低了民众的消费意愿。在此情况下，放开公积金使用领域不失为一招妙棋。

  债券、非标违约上升：2014年的债权违约在山雨欲来风满楼的飘摇形势中安然度过，但是这种情况能否在2015年持续下去？如果债权违约率上升，那么其对无风险利率的打压可能推升一些风险资产的估值。

  房地产价格大跌：2014年的房价摇摇欲坠，但是并没有大幅下挫。如果内地房价在2015年像1997年的中国香港、1989年的日本那样遭到重挫，那么，在整体经济运行、政策制定、上市公司利润等方面，都会出现投资者难以预料的巨大变化。

  房地产价格不跌：反过来，如果2015年房价仍能保持平稳，甚至有像中国台湾那样在过去二十年中房价凝滞不动的情况出现，那么，当前市场对房价大跌可能带来的一些如银行、建材、房地产等行业的崩溃的预期就会落空，而这些行业的股价表现也可能会出人意料。

  高端装备运行出现事故：目前，在房地产下行、经济不景气的形势下，高端装备制造业，如高铁、大飞机等行业受到国家政策的大力扶持。

  但是，高端装备制造业的阿喀琉斯之踵，在于其产品可能出现重大事故。而这种重大事故，至少从投资者的角度来看，是无法提前预测的。如果类似甬温线的事故再现，我们也就会看到高端装备制造业的股价重现2011年港股铁路相关板块的重挫。

  军工行业不达预期：2014年A股最热门的板块之一是军工行业。但是，从刚刚闭幕的APEC会议来看，和平崛起仍然是中国未来发展的基调和主旋律，而如火如荼推进的各项贸易举措也证实了这一点。在这种情况下，军工行业真的需要生产那么多装备吗？

  电商环境整顿：2014年，网络电商对实体经济冲击巨大，许多百货类公司的营收都停滞或者下滑。但是，电商在税收、货品真实性等方面存在欠缺，而此方面监管环境如果趋于严格，对电商行业可能带来不利影响。不过，在当前经济疲软、消费不振的情况下，此方面政策出台的概率并不算太高。

  互联网金融环境恶化：各类创新型货币基金、众筹、P2P等互联网金融业态，给2014年的金融业态添色不少。不过，新兴的互联网金融环境，面临两方面恶化的可能。

  其一，除了平台接受度的差异以外，互联网金融竞争者很难保持别人难以超越的护城河。在这种情况下，降价就成为互联网金融企业可能不得不采取的战略，而这种战略会损害参与者的利润率。

  其二，互联网金融加大了民众参与的便利性，但这也就同时增加了金融纠纷出现的频率。在这种情况下，政府和政策制定者作为此类事件的隐形最后责任人，就有可能出台更严格的监管政策。

  新兴市场股市重挫：从2008年金融危机以来，随着经济复苏和量化宽松（QE）的推行，许多新兴市场股票大幅上涨。但是，当QE最终在2014年结束以后，这些估值已经达到自身历史最高水平的新兴国家股票市场，如阿根廷、泰国、印度等等，风险也就不言而喻。

  不过幸运的是，由于受QE带来的流动性影响少、过去几年表现差、目前估值低，中国内地和香港市场应当不在此列。（作者单位：信达证券）