证券时报多媒体数字报

  【天天说钱】

  虽然反贪、反四风取得了明显进展，但在政府转变职能，发挥市场作用方面，仍然进展缓慢。

  上周，随着上证指数上摸2500点、创下3年新高，市场乐观情绪开始弥漫：安信证券的高善文说牛市的二级火箭已经点燃；牛市“吹鼓手”国泰君安则说，他们看到了5000点。

  不过，这些都不算什么。据第一财经日报报道，摩根士丹利近日在新加坡举行的亚洲投资峰会上披露的报告称，中国A股市场正在开启新一轮牛市，这轮牛市可能会达到2006~2007年的水平。

  摩根士丹利没有对中国股市什么时候可以重上6000点，给出具体的时间表。新闻报道只是说，摩根士丹利的数据显示，“MSCI中国”只有8.7倍的市盈率，比MSCI新兴市场的P/E水平低估18%，摩根士丹利认为未来12个月“MSCI中国”将有19%的上行空间。

  对于A股6000点的惊人预言和未来12月指数19%的上涨空间，构成了一个奇妙的对比，显示出大投行的老到和狡黠。

  其实，“一轮牛市”历来是一个非常含混的概念。比如股市先是在半年里上涨了30%（A时段），然后在接下来半年里下跌20%（B时段），最后在1年里上涨100%（C时段）。那牛市到底仅仅是指C时段，还是A+B+C时段？现在很多“预言家”之所以敢于轻率断言牛市到来，就是因为将来他们可以混淆概念，鱼目混珠。

  我的观点是，如果中国经济能够成功转型，各项改革进展顺利，未来肯定会有一波“C时段”的超级牛市，时间将非常长，但个股的估值水平永远不会重现2007年大牛市的“天价行情”。因为未来中国证券市场采取的是IPO注册制，是与国际接轨的市场。目前美国股市就处于大牛市中，苹果公司应该说非常“牛”吧，但目前市盈率只有18倍，而阿里巴巴也不过53倍。想想2007年6124点时的恐怖时刻吧，很多炼铝的、造船的企业，都被炒到了100倍市盈率！

  那么目前中国股市处于什么阶段？是C时段的起始部分吗？肯定不是，而应该是A时段。也就是说，目前的行情应该是一波强反弹行情，未来还要经过漫长的B时段调整期，才能进入C时段的真正牛市。

  为什么会这样判断？其实非常简单，看看我们的经济，看看改革的进展就知道了。十八届三中全会出台了“深化改革的决定”，里面设计的改革蓝图非常宏伟，但改革毕竟才刚刚开始。高层多次放话，中国的改革到了攻坚阶段，推进会非常困难。

  其实经过2014年这一年的实践，我们也能看出来。虽然反贪、反四风取得了明显进展，但在政府转变职能，发挥市场作用方面，仍然进展缓慢。为什么会这样？因为国家还面对“稳增长”的问题，在现阶段，用旧办法“稳增长”往往比用改革的办法更容易见效。

  中国经济目前仍然被房地产“深度绑定”，解绑过程将漫长而痛苦。国家正千方百计通过激活内需和民间创业热情，带动新产业、新业态的发展，为中国经济发展寻找新的先导行业，以逐步替代正在走向没落的房地产。由于房地产投资放缓，当年一大批“跟着房地产混”的行业普遍出现巨大的产能过剩，比如钢铁、水泥、玻璃、建材、煤炭等，都面临着产业升级和压缩落后产能。这些工作，都需要较长时间来完成。

  说到底，目前中国经济的基本面不支持一波大牛市。更何况，股票发行制度还面临着向注册制的重大转变。虽然经过多年下跌，A股估值的确非常低，有上涨的空间。但如果矫枉过正，将来估值根本无法跟IPO注册制之后的市场对接，到头来，只能有两种解决方案：一是通过暴跌，强行实现估值对接，大量散户将成为牺牲品；二是被迫推迟IPO注册制改革。

  （作者系深圳商报编委）