证券时报多媒体数字报

  亚洲债券市场的发展源于对l997年东南亚金融危机的反思，各经济体政府和金融业界力图通过发展亚洲债券市场，以改变金融风险过多集中于银行体系的困境。东南亚金融危机后，亚洲各经济体进行了大量尝试，推动亚洲债券市场的快速发展。2008年，百年难遇的全球金融危机曾一度冲击亚洲债券市场，但危机企稳后亚洲新兴市场以较高增速率先复苏，推动亚洲债券市场进入发展的又一轮高潮。

  蓬勃发展的亚洲债市

  从政策层面看，亚洲主要经济体持续推动亚洲债券市场发债进程。2008年东盟与中日韩（10+3）财长会议审议通过了发展亚洲债券市场的新路线图，明确以增加本地区本币债券的发行，刺激本地区本币债券的需求，提高监管机制，改善相关的债券市场基础设施建设为主要内容。为了实施新的路线图，成立了一个“引导小组”，确保实施工作的效果和效率。2012年“10+3”财长和央行行长进一步审议并完善了新路线图，将区域信用担保与投资基金、基础设施融资债券、促进良好投资环境、10+3债券市场论坛、区域清算中介筹建研究、政府债券市场发展、消费者及中小企业融资、增强区域评级体系及加强财金能力建设作为未来合作重点。

  据波士顿咨询公司（BCG）统计，虽然债券融资占亚洲市场份额仅为18%，仍与美国（50%）、欧洲（36%）存在较大差距，但亚洲债券市场总体规模过去五年来以年均13%的速度增长，已经取得了较大突破。亚洲开放银行近期发布的《亚洲债券监测》季度报告显示，截至2014年6月底，东亚新兴市场未清偿债券总额为7.9万亿美元，较3月底增加2.5%，同比增加9.3%。二季度本币债券发行总额达1.1万亿美元，高于一季度的8520亿美元。2014年1-7月份，以美元、欧元或日元计价的债券销售总额高达1214亿美元，该地区的年债券发行规模很可能创下新高。据BCG预测，到2018年整个东亚（不包括日本）债券余额将达到约16万亿美元。

  亚洲债券市场

  面临的挑战和风险

  首先，亚洲经济体在发展水平、经济结构和市场基础设施等方面存在的较大差异是发展亚洲债券市场的重要障碍。债券市场的发展涉及经济制度、发展水平以及社会信用文化、法律制度、会计和税收制度等基础设施的发展与完善。亚洲经济体经济发展水平参差不齐，有经济发达的日本，也有经济落后的越南、柬埔寨、老挝等国家，相互之间差别很大，经济发展模式多元化，经济政策缺乏有效协调，而且亚洲很多经济体的企业规模较小，进入资本市场筹资的能力有限，客观上都限制了本地区债券市场的发展。此外，亚洲经济体缺乏统一的法律框架、会计标准及税收制度；各国经济开放度差异很大，金融市场不发达，金融市场国际化程度低，亚洲各国与地区之间的生产要素流动性较差，对要素流动的限制较多；流动性最强的资本也受到一定的限制，所有这些构成了亚洲债券市场发展的薄弱基础。

  其次，亚洲大多数经济体本土债券市场还很不完善，其中最为典型的是长期债券市场发展滞后，制约了区域债券市场的发展。与欧美债券市场相比，亚洲国家债券的信用等级偏低，市场规模小，由于市场规模小，发行的债券信用级别不高，同时一二级交易市场不发达，而且亚洲债券跨国交易存在很多障碍，特别是投资者对于债券的流动性信心不足，因此债券的流动空间有限、流动性不高。在地区层面上，通过债券市场进行的跨境资金流动有限，德意志银行的研究表明韩国债券市场周转率为4%左右，而美国债市的周转率则高达20%。凡此种种，都妨碍着亚洲债券市场的深化。

  此外，缺乏区域性的信用担保体系、市场认可的地区性信用评级机构是亚洲债券市场发展面临的挑战和风险。亚洲债券市场缺乏高质量的发行主体，发行的债券级别较低，所以有必要建立区域担保体系，完善风险防范机制，补充和增强债券级别，使投资者能够积极参与市场投资活动。在不同的经济体内，关于担保的主体、担保的对象等等的规定都存在相当大差异。在这种背景下，发展地区统一的担保体系很困难。同时，目前亚洲多数评级机构还不是真正意义的独立法人，大都直接或间接依附于某级政府机构，在开展信用评级过程中受到行政干预较多，缺乏客观性、独立性。同时，各国信用评估规则和标准、信息披露制度也不统一，这些都阻碍了区域债券市场的发展。

  中国债市的新机遇

  改革开放30多年来，中国债券市场发展取得了举世瞩目的成绩。从现有的可比统计数据来看，从东南亚危机后到本轮全球金融危机前的2007年6月末，中国本币债券市场规模从1265.8亿美元扩张至13693.2亿美元，在亚洲本币债券市场中的占比提升了近25个百分点至45.2%，规模扩张增速高居亚洲榜首。随着中国经济持续较快发展以及对外开放程度日益提高，中国债券市场发展过程中释放出的溢出效应及其对境外机构的吸引力正在不断增强。截至2014年9月末，已有125家境外机构获准进入银行间债券市场，境外机构投资者数量较2013年末增长23%，包括外国央行在内的境外机构在中债登的开户数量较2013年末增长47.7%至164家。

  在人民币国际化发展步伐不断加快的背景下，人民币债券在亚洲区域乃至全球获得了更高的关注度。除香港之外，人民币债券相继在台湾、韩国以及迪拜、伦敦、瑞士等各地成功发行，市场反响热烈。可以预见，在未来中国必将成为亚洲区域的重要引领者，携手各经济体债券市场开启腾飞之旅，在国际金融市场展示“大象之舞”。当然，我们也需要看到国内债券市场存在的诸多不足以及面临的严峻考验。今年初，国内债市出现自1995年以来首宗企业债券违约，触发投资者的忧虑，担心会出现更多违约事件。事实上，从另一个角度来看，这正意味着我国债券市场开始脱离政府隐性担保的襁褓，在市场机制作用下逐步走向成熟。在这一过程中，不仅需要企业、金融机构采取更加公开、透明的方式进行发债融资以及二级市场交易，同时也需要广大投资者形成更加客观的认识，在合理衡量风险与收益的基础上理性投资。  （作者为经济学博士，供职于工行城市金融研究所）