证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱景锋

  分级基金投资方法多样，其中对B类份额（杠杆份额）的波段操作以及套利操作最受市场关注，就B类份额的波段操作而言，要取得成功最根本的还是对股票市场未来机会的预判和解析，并积极介入相关杠杆基金。

  而对于分级基金的套利操作，主要发生于某一板块或市场短期大幅上涨，资金追捧相关分级基金的B类份额，B类份额溢价率短期内持续快速上升，使得分级基金A类份额和B类份额相对于基础份额的整体溢价率大幅超出正常水平（一般为2％），在存在份额配对转换机制的情况下，场外资金将通过申购基础份额并分拆为A类份额和B类份额并在场内卖出的操作实施套利操作，以在短期内获取溢价收益。

  一个完整的套利操作往往要四个交易日完成，当预期可能出现溢价套利机会时，投资者在T日申购的分级基金基础份额，到T+!日才能进行份额确认，T＋2日才可以分拆成A类份额和B类份额，T+3日才能将A类份额和B类份额卖出，从而完成套利。

  由于分级基金整体高溢价维持的时间很短，套利机会转瞬即逝。投资者进行套利操作需要谨记两点，一是看准趋势提前布局，等到整体溢价高企了已经来不及了。二是要见好就收，不能恋战。关于溢价套利的时机，一般是在行情启动初期，分级基金整体溢价率较低时为佳。以日前央行降息后各板块表现看，资金对券商、地产、非银行金融等板块的追捧可能在短期内维持，相关杠杆基金如申万菱信证券B、鹏华非银行B、国泰房地产B、鹏华800地产B等纷纷涨停，但推动这些品种上涨的主因还是跟踪标的指数的大涨带来的，这些基金的溢价水平并没有明显变化，还远没有达到炒作的地步，因此可参与性比较高。

  华泰证券昨日发布的分级基金投资策略也认为，从目前整个市场分级基金的整体折溢价率来看，基本均处在-1%到1%的区间内，这即是说：如果行情启动，至少在未来2~3个交易日都可能不存在套利盘的打压。可以说，在行情启动以及溢价率未上升的阶段，是套利资金介入的最佳时机。当然，投资者也可以在分级基金整体溢价率较低时直接在场内按比例买入（一般是一比一）A类份额和B类份额潜伏等待时机。

  随着行情的深入，B类份额可能持续遭到资金炒作，B类份额的价格涨幅开始远超净值，杠杆基金进入由溢价率上升驱动上涨的新阶段，只有这个阶段才会出现套利机会。当分级基金整体溢价率不断攀升（一般能达到10％以上），并大幅度超越正常水平时，潜伏的套利资金便可逐步抛出筹码退出，此所谓见好就收。

  分级基金溢价率的高企往往引来场外资金套利行动，套利盘在短期内大量增加会打压A类份额和B类份额交易价格，此时往往会看到B类份额在连续大涨后受到套利盘的打压又出现连续大跌甚至跌停，B类份额溢价率也快速下降，分级基金整体溢价率归于零的均衡水平，套利机会消失。

  从上面可以看出，分级基金行情一般经历由基本面短期看涨推动B类份额上涨，赚钱效应吸引资金大量买入B类份额，B类份额溢价率持续上升，分级基金整体溢价率高企，套利机会出现，到套利资金介入打压B类份额大跌，直到分级基金溢价率归于零这样一个过程。在整个过程中，套利资金应该在行情启动时介入，在溢价率不断上升时逐步兑现套利收益。等到B类份额开始下跌才撤退，很可能出现“套利不成蚀把米”的情况。