证券时报多媒体数字报

  当投资者经过深思熟虑，决定使用备兑开仓策略时，可能会面临选择，即挑选什么样的股票、什么样的行权价、哪一个到期日的期权。毫无疑问，这些都必须基于投资者对于标的股票或ETF的理性预期。从根本上而言，如何比较不同备兑开仓策略可能的收益，应该说是投资者最关心的事。

  备兑卖出认购期权有两个基准指标，可以帮助投资者进行对比分析，一个是静态回报率，一个是或有行权回报率。

  1.静态回报率

  所谓静态回报率，是指假设在期权到期日时股票的价格没有发生变化，且卖出的认购期权没有被指派执行的情况下，备兑卖出认购期权的年化收益率。

  具体计算公式为：收入/净投资成本×年化因子

  收入是指卖出认购期权所获得的权利金和收取的股利之和。在买股票的例子中，如果到期日股价仍然为14元，王先生的收入就是0.81元（为了方便计算，此处暂不考虑手续费及期权存续期间的股票分红收益）。

  净投资成本是股票买入价格减去权利金价格。上例中，王先生净投资成本是13.19元，即股价14元减去0.81元权利金。

  因此，王先生备兑卖出认购期权的静态投资收益率是0.81/13.19=6.14%；

  因为3月31日卖出的认购期权离到期日（4月份期权的到期日为4月的第四个星期三，即4月23日）还有23天，因此年化收益率为6.14%*365/23=97.44%。

  2.或有行权回报率

  第二个标准的基准指标是或有行权回报率。所谓或有行权回报率，是指假设到期日股价达到或者超过了卖出的认购期权的行权价，并且股票被指派以行权价卖出，备兑卖出认购期权的年化收益率。

  具体计算公式为：（收入+股票所得）/净投资成本×年化因子

  在这种情况下，收入跟前述一样是0.81元，股票所得是行权价与股票购买价格之差，在本例中，股票所得为1元；净投资成本与静态回报一样都是13.19元，因此，王先生备兑卖出认购期权的或有行权收益率是1.81/13.19=13.72%。同样的，或有行权年化收益率为13.72%*365/23=217.73%。

  静态和或有行权收益率的计算并不是绝对收益的测量，他们只是一些客观的计算，能够帮助投资者在不同的备兑开仓策略之间进行比较。如果投资者对标的股票或ETF价格变化、变化时间以及价格波动情况有了比较清楚的预期，再借助这些计算，就可以对不同的备兑开仓策略进行对比分析，从而帮助做出投资决策。

  需要提醒投资者注意的是，我们讲了静态和或有行权收益率，并不意味着投资者进行备兑开仓策略时，一定能够获得计算结果所得到的、那么诱人的收益率。如前所述，如果股价并没有出现投资者原先预期的小幅上涨，而是出现下跌，甚至跌至盈亏平衡点以下，投资者也将面临亏损。

  另一个角度而言，如果股价上涨，但并非投资者原先预期的小幅上涨，而是大幅上涨，那么投资者使用备兑开仓策略的收益将低于直接购买股票的收益。因为这种情况下，备兑开仓策略的收益已经被锁定在只能以行权价格卖出。

  免责声明：本栏目刊载的信息仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。

  更多内容敬请浏览上交所股票期权投教专区（http://edu.sse.com.cn/option）。