证券时报多媒体数字报

  在诸多行业去杠杆之际，证券行业却率先出现“加杠杆”趋势。上周末央行降息，券商杠杆化在股市被演绎得淋漓尽致。降息不仅从流动性、市场成交量、权益资产上涨等方面利好券商，同时也对券商“加杠杆”这一主逻辑存在量价双重提振。

  为什么券商率先杠杆化呢？今年以来，券商业暗流涌动，直接动因在于监管层要求券商补充资本金，要求各证券公司于今年12月31日前向中国证券业协会报送切实可行的未来三年资本补充规划。究其原因，目前银行业的杠杆基本达到15倍以上甚至更高，其他杠杆低的金融机构需适当增加杠杆来提升服务实体经济的能力。证券行业中，上市券商总体杠杆为3.5倍，这意味着现在证券业加杠杆的空间较大。监管层希望普通券商杠杆倍数可以达到5倍，优秀的券商可以达到8倍左右。

  其实，券商加杠杆把股市搞活，可以让更多的企业获得直接融资，可以最大限度压缩融资成本，降低负债率，从而使企业去杠杆化加快。那么，券商杠杆化是不是释放我国经济“去杠杆化”告一段落的信号？不是，但答案并非如此简单。

  为应对金融危机，我国采取的刺激计划是导致企业高杠杆率（高负债率）的直接因素。“一揽子”刺激政策在拉动经济增长的同时，也加剧了产能过剩和经济结构失衡。在我国以银行为主导的金融体系下，必然导致银行资源配置严重失衡，非金融企业杠杆率高企。地方政府部门杠杆率近几年呈上升趋势，由金融危机前的30%上升至2013年6月的56%，接近国际60%的警戒线。中国金融系统银行业占的资产比例高达90%以上，信托业和银行业期限错配风险加大，违约风险有所上升。因此，“去杠杆化”仍是宏观经济调控的主旋律。

  从发达国家的经验来看，尽管去杠杆和去产能都很痛苦，但整体却是一个市场化的、优胜劣汰的“破坏性增长”过程。因此，在中国暂时还缺乏一定制度基础及其他相关配套措施的前提下，我们不能用简单而粗暴的去杠杆方式对待小微企业，而应让经济活动保持合理杠杆，引导企业创新转型，寻找新的增长点。

  总之，降息稳增长与去杠杆可以并行不悖。中央政府以及部分金融机构仍有巨大的加杠杆空间，加大对铁路、棚户区改造等基建投资的力度等。在做加法的同时，也要做减法，如积极推动利率市场化，清理地方政府、房地产企业等非合理负债，通过整体杠杆的稳定和杠杆结构的变化，创造整体有利的稳定增长环境和预期。