证券时报多媒体数字报

  在每一次市场行情中，使用杠杆的投资者无疑都有更大概率赚到更多利润。但是，当我们观察世界上最有名的那些投资家，却有不少是不使用杠杆的，如沃伦·巴菲特、李嘉诚等等。那么，杠杆在投资中到底起到了怎样的作用呢？我们从杠杆的各方面特质入手，可以更多了解这个让人又爱又恨的投资工具。

  放大收益风险

  杠杆放大了长期投资中无法获得收益的风险：尽管可能增加收益，但当投资者在进行长期投资时，杠杆无疑会增加他们无法获得任何收益的可能性。

  假设有两位投资者，都在10元价格买入某一资产。第一位投资者没有使用杠杆，第二位投资者使用了1倍杠杆。这时，如果这种资产顺利地从10元涨到20元，那么万事大吉，第一位投资者会获得100%的回报，第二位投资者则会获得300%的回报。

  但是，如果标的资产在从10元涨到20元期间，曾经下跌到4元，那么在行情结束的时候，第一位投资者仍然会得到100%的回报，第二位投资者却会把自己的钱赔光：因为在价格跌到4元时，他的账户就会被经纪商强制平仓，因而之后从4元到20元高达400%的涨幅，也就和他没有什么关系了。

  投机者选择杠杆

  不是杠杆造成了投机者的损失，而是投机者选择了杠杆：为什么除了乔治·索罗斯之外，我们很少在长期成功的投资者中，看到经常使用高杠杆的人？这不是因为高杠杆本身带来的收益不好，而是因为选择高杠杆的投资者，多半投机心理较重。

  在这种性格驱使下，如果他们第一次使用杠杆投机失利便罢，如果第一次投机成功，那么他们通常会在未来的投机中继续加大自己的杠杆，从而往往导致最终亏光本金：1990年代中期破产的长期资产管理公司，就是一个绝好的例子。

  正由于此，华尔街有一句流传了许多代交易员的谚语：“华尔街有老的交易员，也有胆大的交易员，但是没有又老又胆大的交易员。”事实上，乔治·索罗斯这位风光无限的投机家，也曾在采访中透露，他在上世纪80年代曾经有一次险些爆仓，以至于他在伦敦金融城奔走于各银行之间寻求扩大杠杆时，“心脏难受到险些倒在路上”。

  利率至关重要

  杠杆资金的利率至关重要：无论是长期还是短期杠杆，资金利率都至关重要。因为，投资者的收益其实就等于标的资产的收益减去贷款的资金利率。

  因此，以8%的融资融券利率买入一只净资产收益率只有5%的股票，在长期来看明显是不上算的，短期是否上算则取决于投资者的运气：而有经验的投资者都知道，这往往不会特别好。

  杠杆率不超过20%

  永远不要过度自信，杠杆率20%是美味的甜点：正由于大部分金融杠杆都存在被经纪商强制平仓的可能，因此，投资者在使用杠杆时务必考虑可能发生的最极端情况。

  这些极端状况应该包括，但不限于以下各类事件：上世纪70年代香港股市在2年中暴跌90%；日本房地产价格在1989年以后的20年中持续下跌，最高跌幅达到70%；1987年美国股票市场曾一天暴跌27%；阿根廷的物价在上世纪90年代初期曾在5年中飙升50000倍；你投资的公司总部也许在2001年的纽约世贸大厦里；1995年的阪神大地震导致日经指数暴跌。而正是最后一条，击垮了尼克·里森供职的英国巴林银行。

  因此，如果必须使用杠杆，那么把杠杆率控制在20%以内是一个明智的选择。这种低程度的杠杆率既可以保证投资者避开绝大多数的风险，又可以使他们获得更好的投资收益，可谓温柔的投机：恰如餐后美味的甜点那样让人心醉。

  当然，如果你是一位自制力非常好的用餐者，那么这道甜点不吃也罢。毕竟自古以来，甜点都会增加肥胖症和心脏病方面的风险。  （作者单位：信达证券）