证券时报多媒体数字报

  四季度以来，受国际原油下挫、国内低成本聚丙烯（PP）装置投产等因素影响，国内PP期现两市震荡下行。

  对于后市，我们认为由于明年国内PP市场仍处于扩产周期之中，且扩产装置主流仍以低成本的煤化工和丙烷脱氢制（PDH）路线装置为主，同时受国内经济增速放缓PP需求难以有效提振，因而中长期看国内PP市场或延续熊市走势，PP操作宜以反弹沽空的熊市操作思维为主。

  尽管今明两年我国PP扩产以低成本的煤化工路线以及PDH路线装置为主，尤其是前者，但仍无法改变国内以中石化、中石油为代表的油制路线PP为主流的市场结构，国际原油价格的波动将直接影响到油制PP成本的变化，尤其是进口原油为主的中石化PP成本变化。下半年以来，受美国原油产量增加、国际原油需求不足以及俄罗斯与西方矛盾加剧等因素综合影响，国际原油持续走熊。这直接导致亚洲石脑油下滑以及亚洲丙烯价格下跌，从而导致国内以丙烯原料估算的PP动态成本从7月份11600元/吨一线跌至目前的8750元/吨一线。目前，欧佩克会议若无法达成提振原油的决策，国际原油将延续下行。这将继续给国内油制PP成本带来压力，从而有望继续推动PP走熊。

  另一方面，国际原油持续下行，也导致北美丙烷持续走软，从而导致PDH路线的丙烯成本持续走低。7月份以来，国内PDH路线丙烯动态成本从9200元/吨一线下滑至目前的6500元/吨一线，PDH路线的PP成本也10700元/吨一线跌至目前的7750元/吨一线。预计随着2015年国内更多PDH路线PP装置投产，PDH路线的丙烯以及PP对国内市场的影响将明显加大。

  不过，需要注意的是，由于国内甲醇市场严重过剩，且国内甲醇生产主要以煤化工路线为主，因而国际原油价格变化对国内甲醇价格影响相对惰性。下半年国内甲醇市场震荡为主，下半年以甲醇原料估算目前MTO和MTP路线的PP成本波动相对小于油制和PDH路线PP成本变化，目前西部地区煤化工路线成本大致为8850元/吨，折合华东地区煤化工路线PP成本大致为9200元/吨。不过实际上对于大多数技术成熟不需外购甲醇的一体化煤化工PP而言，若保持较高的装置开工率，其成本可能只有5500元/吨左右。考虑到目前相对于5月合约盘面价格，外购甲醇生产PP已经出现亏损，且5月合约已经跌至目前油制PP成本一带，5月合约追空有一定风险。

  整体上，近期国际原油价格持续走熊直接或间接地导致国内油制PP以及PDH路线的PP成本下滑，加之目前大连5月合约跌至8700元一线，基本处于油制PP成本线一带，预计后市国际原油价格走势将对国内PP价格引导性增强。尤其在国际原油下跌，油制PP和煤制PP成本缩窄时。

  扩产将成为推动PP走熊的主要动力之一。今年以来，国内PP市场也迎来了相对增速较高的扩产期，2014年国内PP扩产增速有望达到28%左右，初步估算2015年国内PP扩产增速有望达到27%左右。今年四季度以来，国内塑料制品增速为8%左右，国内PP产量增速在10%左右，加之明年国内经济或放缓，PP需求很难大幅增长，或维持在10%左右。

  今年四季度是国内PP市场的相对扩产密集期，尤其是11月份前后国内市场PP市场迎来或即将迎来宝丰能源、蒲城清洁、山东神达、河北伟海共计120万吨PP装置投产，从产能释放的角度来看扩产压力也直接反映在大连市场5月合约盘面上，压制PP5月合约反弹。  （作者系广发期货分析师）