证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 罗峰

  最近，A股市场有一种沮丧的声音，H股的折价或溢价并未随沪港通的开通而消失，甚至有的品种还扩大了差价。

  在市场的时间长河中，以周和月为单位来纵观市场，总是容易失真。其实，即便是以沪港通开通之后来看，AH差价较大的个股还是以缩小差价为主流趋势，而不是扩大；恒生AH股溢价指数也持续在101~103间窄幅波动，在看上去很平稳的平台上整理。

  不过，把观察的时间窗口放大一点，可以看到更有意思的场面。

  主流是缩小差价

  “这是7月23日收盘后A股与H股的一份比价表：与H股相比，中国人寿A股便宜22%，中国铁建A股便宜20%，招商银行A股便宜20%……在这份名单上，A股便宜过H股的股票有17只，其中金融股占了10只，四大国有银行、三大保险股全部在列。”

  上文是2010年证券时报一个关于AH股差价专题报道的开头。与4年前相比，现在差价明显缩小，部分股票的差价甚至消失了。上述与H股差价最大的蓝筹股，以11月27日收盘价计算，中国人寿A股贵2%，中国铁建A股贵16%，招商银行A股便宜6%。三大保险股中，中国太保、中国平安的A股折价率分别为4.5%、3.3%，较4年前远为缩小。

  如果从蓝筹股来看，除了近期因成为热门概念股而突然积累巨大涨幅的高铁、基建等股票外，多数大盘股的A股与H股的差价幅度呈现逐渐缩小态势。目前，新的差价格局体现的是两地市场投资风格上的差异——香港市场不太讲究概念带来的上涨，注重业绩实效，即便认为高铁、基建行业景气回升，也没认为能达到股价动辄飙涨50%的程度。以中国铁建为例，今年国庆假期后，H股大涨24%，但同期A股大涨53%，这令中国铁建的A股消除了对H股的折价后形成了新的溢价。

  再来看四大国有银行，A股对H股的溢价率为工商银行-5.7%、建设银行-3.5%、农业银行-5%、中国银行1%，差价程度亦呈现明显的收窄趋势。其中，中国银行的AH股差价一段时间以来围绕零溢价小幅波动。同样，已经将差价缩小到较小波动范围的还有交通银行、中信证券、中国石化等。当然，差价大的品种依然不少，中国石油A股较H股贵16%，中信银行、中煤能源A股均贵三成；不景气的传统行业更是由于A股下半年大涨而拉大了与H股的价差，中国远洋、马钢股份、郑煤机的A股溢价率都超过70%。

  两类个股将泾渭分明

  把差价变化放在十年、五年、三年以及今年来观察，可以说，适合放在全球资本市场进行定价的品种，AH差价以缩小为趋势，超大盘的金融股莫不如此；而体现市场风气、取决于小气候的品种，差价的缩小还是扩大则缺乏规律，比如沪港通标的里差价最大的洛阳玻璃，A股价格是H股的240%，但市场难以判断这种差价会否消失，因为在目前A股氛围下，洛阳玻璃A股很难大幅下跌。同样的，在港股市场，缺乏业绩刺激的洛阳玻璃H股也难以超预期上涨。在这种格局下，AH股之间的巨大差价可能一定程度上对投资者心理形成羁绊，但难以消除差价，同一只股票在两地市场继续各玩各的游戏，直到将来新的因素来打破这个格局寻找新的平衡。

  恒生AH股溢价指数本周四大涨2%，这是在A股继续强势上涨、港股市场弱势微跌的反差下拉大了距离，但溢价指数仍仅为104.3，属于合理范围。

  AH股价差异的背后，有两种主要因素：一是各自市场的主要买家在投资风格、投资理念上的差异；二是资本市场的定价分歧。第一种差异很难在短时间消除，这就是洛阳玻璃等股票在沪港通后仍将保持AH股较大差价的原因；第二种因素则能在相对短些的时间里完成缩小差价。另一方面，由于价格围绕价值波动，即便是消除差价的这部分AH股，仍然会在合理范围内出现差价，甚至在某些极端时刻差价扩大很多。

  从上述两因素的角度看，AH股差价现象在较长时间内难以完全消除，但恒生AH股溢价指数将逐渐失去意义——在全球进行资本定价的超大盘蓝筹股终要基本实现AH股同价（占溢价指数的权重高），而基于不同交易习惯的部分个股在可预见的数年内都很难实现AH股同价（占溢价指数的权重低）。也许，两三年后人们渐渐习惯了恒生AH股溢价指数的单日极小波动，因此类指数缺乏参考价值而失去兴趣，该指数也就形同消失。