证券时报多媒体数字报

  9月以来，宏观经济数据疲弱，经济下行风险日趋加大，加上实体企业融资成本居高不下，宽松政策预期升温。为了维持宏观经济平稳运行，货币当局采用定向降准、常设借贷便利（SLF）等诸多宽松货币政策。在降低企业融资成本，有序推进利率市场化改革的大背景下，市场认为政府有意引导资金流向，货币宽松预期增强。疲弱的宏观经济数据与宽松的货币政策预期，促使期债9月以来走出强势上涨周期。

  经济弱势运行，支撑期债。最新数据显示，11月中国官方制造业采购经理指数（PMI）降至50.3，为今年3月以来最低水准。11月汇丰中国制造业PMI终值持平于初值50，跌至半年来最低，也低于上月终值50.4，而产出指数也跌破荣枯线，显示经济下行压力仍大。分项产出指数虽略高于初值的49.5，但仍跌破荣枯线在49.6，为今年4月以来最低。宏观经济先行指标说明制造业扩张动能进一步放缓，国内需求扩张放缓，经济活动趋弱。经济基本面继续走弱，政策放松预期仍然较强，为期债价格提供有力的支撑。

  年内通胀无忧，再降息可期。11月份商务部统计的食用农产品价格累计下跌0.44%，统计局公布的50大城市主要价格指数环比下跌0.55%。从分项数据来看，水果、蛋类和水产品价格环比继续下跌，但跌幅有所收窄。11月汇丰中国PMI 新出口订单降至五个月以来的低点，通胀回落的压力仍然很大。预计年内通胀水平将维持低位，如果贷款名义利率在政策刺激下仍然下行较慢，为保持适当的实际利率水平，不排除央行采取进一步降息措施。

  货币政策或进一步放松。11月21日央行宣布降息，将存款基准利率下调25基点，贷款基准利率下调40基点，并将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，适时推进了利率市场化。随后央行在降息后，再次下调正回购利率20个基点至3.2%，为年内第四次下调，年内累计下调60个基点。央行下调正回购利率，有效降低了货币市场回购利率，并带来期债牛市的延续。由于社会融资成本维持高位，高贷款利率限制投资，拖累实体经济增长。前期的实施的定向降准、SLF等宽松措施仍没有改变企业融资成本居高不下的现状，央行宣布降息以降低存贷款利率，进而降低企业融资成本。本次货币当局采用降息的货币政策操作引导开发性金融机构降低融资成本，可以认为是降息周期的启动。

  总之，宏观经济维持弱势，下行压力很大，短期内难以大幅改善，而政策亦有可能进一步放松的预期。期债虽居于高位，但在经济基本面支撑以及货币政策放松预期的推动下，期债牛市仍可期。（作者系浙商期货分析师）