证券时报多媒体数字报

  2014年全球经济复苏缓慢，中国经济下行压力增大，消费需求持续低迷，通胀水平低于年初预期。消费者物价指数（CPI）中重要影响因素猪周期未能启动，虽然年中猪肉价格反弹，但生猪供给充裕、消费不旺的格局下，猪价没有出现超预期上涨。同时，今年厄尔尼诺现象并未发生，中国农作物均丰收，蔬菜价格、粮油价格平稳运行。

  时值年末，市场对于2015年通胀预期转变为通缩。目前通缩定义各异，根据经济学定义，当市场上流动货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩；也有学者认为，当CPI连续3个月下降，即表示出现通货紧缩。我们判断中国通胀依然处于正增长状态，而且货币政策处于边际放松态势，各项基础设施建设正加马开工，整体需求低位企稳，预计2015年全年通胀2.0%，与今年全年基本持平。

  食品价格方面，2015年，生猪价格、蔬菜价格同比涨幅均超过2014年。据生猪价格周期分析，能繁母猪存栏量决定生猪价格长期趋势，目前能繁母猪存栏量见底4421万头，生猪价格上涨趋势确立。我们判断，2015年春节前后，生猪价格将突破16元/千克；五一节，生猪价格预计突破18元/千克；国庆节，生猪价格有望达到19-20元/千克。

  猪肉涨幅仅生猪涨幅的1/3，预计明年猪肉对CPI影响0.3-0.5个百分点。根据统计局公布数据分析，零售猪肉价格上涨仅为生猪价格30%，猪肉批发价格波动大于零售行业。蔬菜价格方面，预计2015年蔬菜价格年均涨幅2%-3%，高于2014年。2014年蔬菜价格整体处于回落趋势，是2007年蔬菜价格涨幅最低的一年。展望2015年厄尔尼诺发生概率较大，根据以往规律，当厄尔尼诺发生时，北方地区容易出现暖冬、干旱天气；南方容易出现洪涝。从明年全年情况来看，气候多变、人工、运输费用等成本刚性上涨影响，2015年蔬菜价格年均涨幅达到2%-3%，不排除个别时段部分品种受到极端气候灾害影响大幅走高。

  非食品价格方面，原油下跌对非食品价格影响有限，同时人工成本刚性、价格改革逐步推进，预计2015年非食品价格同比上涨1.2%。目前原油价格跌破70美元，本次油价大跌主要原因是全球原油供大于求。供给方面：受益于页岩油技术的发展，美国能源有望实现自给自足，根据美国能源部（DOE）最新数据显示，进口原油占美国国内消费比重已从2005年60%大幅降至目前30%；同时，欧佩克内部分歧严重，难以有效减产；需求方面：全球经济增速放缓预期打压了原油需求。目前美国对国外原油需求下降，作为全球第二大原油净进口国的中国正处于经济下行压力阶段，对原油需求增速放缓。我们认为2015年原油价格维持在80美元概率较大。虽然今年以来原油下跌34%，但成品油仅下跌15%，同时上周成品油消费税上调，因此原油下跌对零售终端影响有限。

  综上所述，预计2015年全年CPI为 2%，与今年基本持平，通胀呈现逐季走高态势。分季度分析，CPI分别为1.7、2.1、2.1、2.4。若经济过度悲观预期，CPI有可能低至1.7%；若经济出现过热，高点在2.3%。若经济以目前格局中性分析，2015年CPI全年在2%可能性较大。

  （作者单位：中信建投证券）