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  国元证券

  2014年，已进入“十二五”的后半程，政策力度虽有所放缓，更多属于政策的细化和落实，其中力度最大的莫过于新《环境保护法》的审议通过。

  新《环境保护法》被誉为当今世界上最好的《环境保护法》之一，将于2015年1月1日起正式颁布实施，这进一步加大国内对节能环保产品及服务的需求，推动行业快速发展。

  从投资规模来看，近十年来，环保产业内“三废”治理投资仍占主要部分，尤其是工业领域的“三废”治理投资额占到90%左右，其中又以废水、废气为主，废气约占74%，废水约为14%。高额的投资规模，带来广阔的市场空间，加上市政领域的投资规模，目前国内水处理领域的市场空间规模最大。

  根据中国环境保护产业协会的研究，目前国内水处理市场空间占整个环保产业的40%左右，大气治理占30%左右，固废为10%左右。

  其中，就水处理市场而言，明年将是“十二五”的收官之年，国内各项污水处理设施的建设离“十二五”规划目标还有很大差距。

  截至2013年底，全国新增配套管网建设任务已完成50.5%，新增城镇污水处理能力已完成58.9%，升级改造污水处理设施规模已完成41.3%，污泥处理处置设施建设规模已完成43.4%，污水再生利用设施建设规模已完成29.9%。大部分任务指标均未过半，尤其是现有污水处理设施的升级改造，以及污泥处理处置设施、污水再生利用设施等。

  总体说来，国内市政水处理市场容量远未饱和，未来还有很大成长空间，不过相比于新建污水处理设施来说，现有污水处理设施的提标改造，以及污泥的无害化处理、再生水利用等领域其提升空间更大。

  不过，从2014年行业整体走势来看，呈现出前低后高的走势，明显弱于2013年的市场表现，和大盘基本持平。经过近1年的调整，节能环保板块的估值重心明显下移，但整体估值仍高于大盘整体估值。

  明年已是“十二五”收官之年，政策密集期已过，在此基础上依靠把握政策动向来指导行业投资的策略有些力不从心，从今年行业的整体走势即可有所显现。 未来估值的提升显然需要持续的业绩增长来提供，行业同涨同跌的局面将会弱化，更多的是依靠企业自身业绩的推动。

  综合当前各细分板块的业绩表现，行业整体收入规模保持较快增长，且增速好于上年；不过整体盈利能力却不甚理想，归属母公司净利润2014年三季度甚至出现负增长。从各细分子行业来看，2014年前三季度固废处理、环境监测和生态绿化板块收入规模增长较快，分别为23.3%、24.1%和27.9%；另外，污水处理、大气治理和环境监测板块的净利润增长速度较快，分别为8%、16%和28.3%。

  对此，我们认为，应采用成熟行业的投资逻辑和研究框架来构建选股策略，即寻找产业空间最大，竞争优势最强的公司来作为研究主线。

  基于此，从目前国内节能环保产业所处的阶段来看，污水处理和大气治理在高额投资的驱动下，行业空间快速扩大且有进一步扩展的趋势；受这两大领域资金投入的挤占，其他领域就目前来看国家投资规模偏小，可长期关注。

  在此基础上，我们形成了2015年节能环保行业的投资策略：“大气之后，还需治水”，这也非常贴切国家政策出台的脉络。

  从企业的角度出发，在上述两大领域内，认为最具竞争优势的企业，一是依靠技术优势不断提高自身竞争壁垒的企业；另一就是不断依靠资本扩张，实现跨区域跨领域扩张的平台类公司，相比单纯的设备工程商，或者是服务商来说，这两类企业其发展更具成长性。

  基于此，在上市公司中，我们建议投资者重点关注碧水源、万邦达、雪迪龙、桑德环境。