证券时报多媒体数字报

  趋势到处，横扫一切，周三A股市场再次以逾9000亿元的成交量震惊全场。但是，蓝筹股下挫、小股票上涨的盘面，让不少投资者对未来的走势充满疑惑。

  事实上，尽管价值永远是投资的第一要务，但是对于趋势、心理的分析，也往往能为投资者解释很多市场中价格的波动。而“牛市多长阴、熊市多长阳”这种市场现象，或许能够解释周三蓝筹股先扬后抑的走势。

  牛市多长阴、熊市多长阳指的是，在牛市中，由于投资者获利太多，因此经常出现集体大抛售的情况。在这时，由于投资者抛售的多是盈利盘，因此往往杀价卖出，形成单日大跌。

  反之，在熊市中，由于一些投资者仓位轻、亏损少，因此在市场突然出现反转迹象时，他们也会不择价格买入，从而造成突然、大幅的上涨，日K线形成大阳线。

  以2005年上证综合指数从998点上涨到2007年的最高6124点的牛市，以及之后从6124点下跌到2008年最低的1664点的熊市为例，可以看出这种奇特的交易现象在历史上是怎么一回事。

  在牛市阶段的574个交易日中，上证综指单日下跌超过5%的次数为5次，单日上涨超过5%的次数则只有2次。而在之后熊市阶段的253个交易日中，共有6次单日上涨超过5%，13次单日下跌超过5%，大涨/大跌的比例为46%，居然高于牛市中40%的比例。这与熊市市场整体暴跌、牛市市场整体暴涨的走势，是截然相反的。

  当然，并不能根据“牛市多长阴、熊市多长阳”和“周三蓝筹股小幅回调”就得出“蓝筹股现在一定在牛市状态”的结论。根据牛市多长阴的理论和周三的走势，我们能够得出的结论仅仅是，周三的走势并不足以表明市场一定需要调整。那么，现在的A股蓝筹股，还能够投资吗？

  笔者以为，尽管当前蓝筹股的投资价值必然比行情开始时变得小了，即价格的上涨必然会带来长期潜在回报率的下降，但是，A股的蓝筹股还远没有到风险巨大的地步。相反，周三走势强劲的小公司板块，风险却依然巨大。

  首先，蓝筹股的估值仍然不高。周三收盘时中证100指数的市盈率、市净率分别为8.7倍、1.34倍，其价格对应的回报率为11.5%，基础资产的净资产收益率则为15.4%，在国内资本市场仍不可多得。而小公司指数的估值则高得多，创业板指数、中证500指数和军工指数的市盈率分别为60.5倍、35.0倍、86.7倍，对应的回报率分别仅为1.7%、2.9%和1.2%。

  其次，趋势和心理正在累积。国内资本市场有着数量上亿的投资者，当信息和投资理念在这些投资者之间口耳相传的时候，一种趋势要么不蔓延，一旦蔓延起来，往往能够持续较长的时间。

  而且，越是大类资产，持续的时间就越长。在蓝筹股已经开始得到投资者认可、市场成交量逼近万亿、房地产和信托类资产开始冷却的时候，蓝筹股的趋势蔓延下去的概率，远大于瞬间消逝的概率。

  当然，我们必须承认，市场的短期走势非常难以判断，牛市长阴什么时候到来也无法提前预知。不过，剧烈震荡正是检验投资者理念的时候，是每轮牛市必然给投资者的信心考验。