证券时报多媒体数字报

  过去11个交易日，受蓝筹股大幅上涨刺激，分级基金出现历史上规模最大的炒作热潮，单日集体涨停品种数量之多、短期内B份额溢价提升之快涨幅之大、子份额相对母基金整体溢价之高及持续时间之长、套利资金之凶猛、成交量之大均为史上所罕见。

  不过，疯狂过后，一切都会归于平静。在配对转换机制作用下，持续的高溢价迟早会消失，B类份额溢价率势必会向均衡水平回落，在这个过程中，B类份额面临大面积连续暴跌风险。

  短期涨幅巨大

  本轮行情分级基金B份额涨幅之大、上涨品种之多是过去不曾出现的。根据Wind资讯统计，过去11个交易日，57只股票型分级基金B份额平均涨幅达到65.58％，其中鹏华非银行B和申万证券B区间涨幅分别达145.74％和143.98％，银河进取、银华300B和华安300B也都上涨1倍多。

  由于B份额涨幅巨大，而A份额跌幅较小，分级基金整体溢价率快速上升。11月20日行情启动前，分级基金整体溢价平均为零，而截至12月5日，分级基金整体溢价率平均达到17.28％，有多达23只分级基金整体溢价超过20％，建信双利分级整体溢价最高，达到36.18％，银华沪深300分级、华商500分级、泰信400分级整体溢价率都超过30％，分级基金出现大面积和持续时间长的高溢价，同样在历史上不曾出现。

  百亿资金套利

  在配对转换机制下，持续高溢价必然触发凶猛的资金套利，过去一周，越来越多的资金在场内申购母基金份额分拆成子份额并卖出来博取丰厚的套利收益。其结果是，分级基金子份额的规模成倍增长。

  统计显示，上周股票型分级基金A份额和B份额分别增加了44亿份，意味着有88亿份母基金份额拆分成了子份额，按照母基金平均单位净值估算，预计有多达100亿元资金进行了套利操作。

  随着套利资金的涌入，多数分级基金子份额规模暴增，以B份额为例，上周有16只B份额的规模增长了50％以上，特别是有9只B份额规模翻番，招商300高贝塔B交易份额从11月28日的271万份增加到12月5日的7208万份，单周激增25.6倍，鹏华地产B和招商券商B交易份额分别激增8.11倍和7.25倍。而且由于溢价依然高企，资金套利行动仍在持续，多数分级基金子份额的规模依然会快速增长。

  B份额面临风险

  投资者对B份额的持续追捧是本轮分级基金行情的最大特征，虽然一些品种如鹏华非银行B、申万证券B等的上涨有基本面支撑，但绝大多数分级基金B份额的净值涨幅并不大。统计显示，11月20日，分级基金B份额平均溢价率仅为6.76％，但经过本轮上涨，到12月5日猛涨至35.43％，这也意味着，仅用了11个交易日，投资者给予B份额的估值便提升了4.24倍，如银河进取、信诚医药B和银华300B等份额溢价率更是分别达到63％、62％和61％，而在11月20日这3只基金仅分别溢价6％、6％和3.6％。

  由于A份额折价率不可能大幅度扩大，B份额溢价率的迅速上升必然会迎来估值回落，套利资金正是促使B份额溢价回归的主要外力，而基础市场的动荡会使B份额溢价加速回落。这也意味着，众多高溢价B份额面临着连续暴跌风险。

  对于B份额的风险，中信证券上周五发布的研究报告指出，对B份额应留一份清醒，警惕没有母份额净值上涨支撑的B份额。该报告认为，母份额大幅溢价，不管被套利资金套走，还是市场预期降低自行回落，母份额溢价率最终将回复至常态的0%附近，而这一损失将主要由B份额来承担，一旦市场调整，市场预期改变，每天25亿元的套利资金，甚至未来更快速的套利资金入场，可能使B份额快速大幅下跌。