证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  美国11月非农就业人数增加32.1万人，远高于预期的增加23万人。全球市场对美联储提前加息的预期日趋强烈。

  分析人士认为，从就业、个人消费、投资规模等数据来看，美国经济已基本奠定了复苏的基础，或将进入稳步上升阶段。但加息也可能带来连锁的负面影响，比如将提高美国实体经济的利率水平、影响全球经济进而打击美国跨国企业、冲击美国股市等。此外，美元收缩之后，其国际结算货币的份额也可能遭到其他货币的挤占。

  考虑到上述因素，除传统的硬加息手段外，美联储未来有望采用诸如收缩资产负债表式的“软加息”、“买短债、卖长债”的反向扭转操作以及通过逆回购操作以减少基础货币供应等手段。

  就业形势的两面性

  数据显示，今年11月美国非农部门就业人数增加32.1万人，达到1.4亿人。在收复因金融危机而失去的800多万个工作岗位的基础上，比金融危机前峰值还超出了约140万个工作岗位。但另一方面，11月失业率5.8%，仍较金融危机前2006~2007年的均值4.6%存在一定差距。为何非农就业人口比危机前要多，而失业率还比危机前高呢？

  这其实体现了美国就业形势的两面性。知名独立财经观察员彭瑞馨认为，这主要是劳动参与率下降、劳动年龄人口增加和全职就业还未达到危机前水平等三方面因素决定的。

  平安证券宏观分析师魏伟认为，从这一点来看，美联储或不会贸然提前加息。他表示，当前美国通胀率水平仍持续低于2%，尽管强劲的就业数据表明美国劳动力市场改善趋势得到延续，但从失业率与劳动参与率以及工资增速来看，美国劳动力市场仍远未达到充分就业的水平。

  虚拟经济结构“怪圈”

  与世界上多数国家类似，美国在推动经济全球化之后，其国内制造业在经济当中的比重正越来越小，服务业与金融证券投资等虚拟经济结构占据了更主要的位置。这一态势无疑将对美国的就业结构造成影响。

  美国现在不得不面对的，是其当前以服务业为主的实体经济结构以及以金融证券投资为主的虚拟经济结构。伴随着自动化程度的不断提高，制造业承载的就业人数大幅下降。从金融危机低点开始新增的约1000万非农就业行业中，绝大多数都是服务业，制造业新增就业人口仅76万人。

  有观点认为，新增的400多万服务业岗位，可能更多是得益于美国跨国企业的全球套利行为。

  根据美国非农就业的分项数据，目前专业和商业服务岗位增加了约150万人，该类别在美国国民经济中占比约12%，接近制造业的比重。另外，金融保险和房地产服务业的占比约20%。尽管这些行业的岗位占比较低，但创造的利润占比却是最高的。彭瑞馨告诉记者，这些行业都主要服务于跨国企业，有很大部分转化成了被服务企业的投资，比如房产、软件及知识产权等。

  “按照正常的货币政策逻辑，在经济有泡沫或通货膨胀的时期，加息是抑制经济过热的成本型工具；而在经济平稳时期，利率则是平衡国内和国外套利资金流向的杠杆型工具。”彭瑞馨认为，从美国目前的情况看，并没有经济过热现象。由此判断，美联储加息的用意只会是平衡套利资金流向，以促进全球美元回流美国。

  “软加息”有多种可能

  美联储若采用传统加息方式，将可能伤害到美国在全球各地跨国企业的盈利，也可能会冲击美国股市等金融证券市场。

  据某国有大行广东分行国际部人士介绍，跨国企业通过在美国国内市场融资，支付其国内的投资以及服务和商品消费后，会把利润留在国外继续套利。也就是说，跨国企业至少赚了两笔钱，一笔是息差，一笔则是在国外的投资收益。

  这样一来，美联储加息必然会打破跨国企业这个套利体系，一方面是息差缩小，一方面则是海外市场的衰退使得跨国企业收益缩水，最终这也必然传导到美国国内市场。

  此外，美联储加息也将对美国巨大的金融证券市场造成冲击。对此，彭瑞馨认为，目前来看，冲击较小的将是债券市场，美国债券市场每年发行的债券总额约6~7万亿美元，加息1个百分点拉高的综合融资成本低于1000亿美元。

  实际上，美联储可以采取软加息的方式，即联邦基金利率不变，只对资产负债表加以收缩，这一方面拉高了市场利率，同时又不会影响到银行间市场的利率，这对于银行来说是利益最大化的，对美国本土经济也伤害最小。

  美联储在结束第二轮量化宽松之后，还运用了一种工具：扭转操作。当时的做法是卖出短期债券和买入长期债券，压低长期利率。那么美国未来会否使用“反向的扭转操作”呢，即在不收缩资产负债表的情况下，买入短债与卖出长债，同样可以达到调节利率的目的。

  当然，美联储手上还有逆回购工具。逆回购对于美联储来讲属于负债端操作的数量型工具，会导致基础货币减少。据外媒报道，12月8日美联储启动了较长期的逆回购协议测试，这可能有助于抑制银行业的超额准备金水平。分析称，美联储一旦决定需要紧缩了，便可能使用这些工具来提高市场利率。