证券时报多媒体数字报

  一直以来，国人的消费观念中就有一条“只买贵的、不买对的”。对应到资本市场，则类似的观念变成了“只买涨的，不买跌的，管你跌的东西到底好不好”。在最近的市场大起大落之中，此类情绪再次被渲染到极致。

  让我们暂且抛开涨幅巨大、但估值仍然不高的蓝筹股不论，在过去几周的市场大幅波动中，A股市场的投机者们疯狂下单，导演出了无数让理性投资者瞠目结舌的套利机会。

  首先出现的是股指期货和现货之间的巨幅基差，其幅度之大，远远超出以前的平均水平，如周三盘中竟超过了100点。这种单边行情让一些没有为市场波动做好充分准备、杠杆放得太大的期现套利者损失惨重的同时，分级基金的套利机会紧跟而来。据统计，一些分级基金的上市A、B份额的价格之和，在带杠杆的B端份额遭到疯狂炒作时，甚至高出母基金净值20%到30%。癫狂的投机者为自己的冲动付出了代价，一些闻风而来的套利者在这波行情中赚得盆满钵满。

  最后，市场的热情延续到了被认为最不可能出现的LOF 基金上。这期间出现的行情，更让理性投资者感到匪夷所思。由于LOF基金在申购到二级市场可以卖出之间，一般存在几天的时间差，投机者们就对套利者暂时还没有能够介入的一些LOF基金展开了疯狂炒作。一些商品类、而非股票类LOF基金，甚至在净值几乎没有变化的情况下，二级市场交易价格的溢价达到了40%至50%。

  为什么市场上会出现这些匪夷所思的、几乎肯定是在折损参与者资本的事情？

  原因很简单，因为跟风炒作涨幅巨大的产品的投机者们，有些甚至没有搞明白跟风炒作的产品本身到底是什么。他们把多年积蓄投入市场的唯一原因就是，这种资产的价格在上涨。

  在商言商。作为基于价值的投资者，我们没有必要谴责这种投机的行为，而应该为这些投机行为的存在而庆幸。这些癫狂的投机虽然会导致基于价值的长期投资巨幅波动，但是这些投机行为往往能够带来极其低廉的买入价格、以及高得离谱的卖出价格。

  没有跟风投机者的存在，价值投资者就很难取得超额收益。如果没有投资者的甩卖，上世纪80年代初期美国市场的股票就不会以7倍左右的PE（市盈率）贱卖，香港市场的恒生国企指数就不会在2002年以6倍左右PE贱卖，沃伦·巴菲特也就不可能成为如今的股神。

  当投机者把价格推向极低水平时，价值投资者的机会就会凸显。但是，当投机者把价格推向极高水平时，价值投资者所能做的唯一的事情，就是等待，而不是急不可耐的做空泡沫。

  举例来说，当前A股的军工板块十分火爆，投机者们不顾中国和平崛起的大背景，争先恐后的抢购此类股票，以至于当前军工指数的PE达到95.8倍，超过了A股市场在2000年大泡沫时代、2007年大泡沫时代的整体估值。

  但是，如果一个投资者在军工指数达到65倍PE、即A股过去两次整体大泡沫顶底附近的市场估值水平时，就入场做空，那么他现在就会面临47.4%的亏损。加上做空成本，这个数字还会更多。

  所以说，市场永远会提供足够的机会，那些奉行“只买贵的、不买对的”理念的投机者，为投资者们贡献了宝贵的超额收益。但是，投资者们也一定要了解投机者癫狂的程度，要有足够的忍劲，从而给自己留下足够的空间。还记得那个经典的笑话吗：“请问美国股市1980年大底、市场PE只有7倍的时候，价值投资者都在做什么？他们为什么不抄底？因为他们都在10倍PE的时候就满仓了，正在和投资者解释自己为什么亏损了30%。” （作者单位：信达证券）