证券时报多媒体数字报

  明年，除日本之外的亚洲经济增长将放缓，同时本地区将成为新兴市场的一线曙光。这听上去似乎有些矛盾。然而，这两个判断或许都是对的。亚洲新兴市场大多都是大宗商品净进口国，因此将继续受到诸如近期大宗商品价格走跌等利好因素的推动。此外，这些经济体在抵御美元升值以及美国利率上升带来的融资环境收紧方面具有较大优势。尽管房价下跌、公司债务攀升等问题挥之不去，但2015年亚洲新兴市场有望保持良好队形。

  乍看之下，日本以外亚洲面临的宏观环境乏善可陈。我们预期本地区经济增长率将从今年预估的5.6%下滑至2015年的5.4%。出口虽可受益于美国资本支出推动的需求增长，但是亚洲地区内部贸易疲软可能拖累增长。内需将遭遇实际利率攀升以及信贷增长放缓等挑战。加之本地区各大城市房价大幅走低，房地产行业杠杆率居高不下，该行业对经济难有助益。一般来说，在美元升值的环境下（例如当下），亚洲股市将跑输发达市场股市。

  好消息是，能源和软性大宗商品价格下行，为2015年亚洲各国财政及货币政策留出较大空间。印度和印尼的燃料补贴负担应当会减轻，通胀停滞(disinflation)压力使得中国、韩国及印度等国的降息概率升高。占亚洲企业主要投入成本30%的硬性大宗商品价格下跌，有望提升企业利润率，并有利于相关国家的经常账户平衡。

  因此，虽然美元走强、美国市场利率上扬，将加重亚洲企业的偿债负担，但大宗商品价格下降带来利好。我们对美元计价的新兴市场公司债券持减持观点，而且中国公司债券各项参数有所恶化，然而2015年出现金融危机的可能性依然微乎其微。中国房地产市场过热以及影子银行虽令人担忧，但是考虑到中国政府财政实力雄厚，外债极低，因此，我们预计不会出现极端结果。

  亚洲基本面比其他新兴市场更为稳固，而亚洲股票估值仍属合理。当前，除日本之外的亚洲股市的估值相对于全球股市折价20%。更重要的是，结构性趋势以及有的放矢的改革正在本地区全面开花。

  从国家层面来讲，我们对印度周期性和结构性变革前景最感振奋。一些邦已采取措施减轻小企业负担，使企业裁员变得更容易，允许增加加班时间，并精简了繁芜的审批程序。

  从中国来看，国企改革或将提升部分企业的估值，并带来投资非上市公司私募股权机会。国有企业占中国主要股指的60%以上，通常由于效率低下以及股本回报率低于平均值等原因而以折价估值。中国在结构改革、放松管制、鼓励私人部门参与部分国企主导的行业等方面也取得令人鼓舞的进展。

  从整个地区来看，移动网络覆盖增加、政府加大对城市基础设施的投入，带来网络平台以及公共轨道交通系统方面的投资机会。以中国为例，近55%的手机用户还在使用无法下载移动数据的老式手机。随着消费者能够获得更便宜的手机、使用更先进的移动交易系统，未来几年中国或可轻易再增加5.5亿的移动网络购物者。

  总体而言，2015年亚洲资产的回报率可能不高。随着美国进一步加快复苏脚步，可能有更多资金流入美国股票和债券，美元也有望获得更多支撑。然而，尽管宏观环境不如人意，但是那些以改革促增长的亚洲国家形成颇具吸引力的“自力更生”主题。亚洲是新兴市场的一线曙光，不仅因为其基本面更优，而且因为其结构性趋势有利。在2015年即将到来之际，投资者可更多关注这些趋势。  （作者系瑞银财富管理投资总监亚太区投资主管）