证券时报多媒体数字报

  停牌近1个月后，成飞集成（002190）昨日复牌毫无悬念地缩量一字跌停，全天成交金额不足6000万元。

  成飞集成的跌停，缘于其12月13日一纸震动资本市场的公告——因国防科工局认为公司重组方案实行后将消除特定领域竞争，形成行业垄断，建议终止公司此前的重组预案。

  成飞集成昨日的盘后数据显示，游资抢跑出货，而两家机构则尝试性买入合计超过200万元。

  值得注意的是，成飞集成最新融资余额达13.04亿元，此前昌九生化（600228，目前简称为*ST昌九）3亿元融资盘的踩踏悲剧会不会在成飞集成上重演？

  13亿元融资盘

  成“堰塞湖”

  成飞集成今年5月份公布了抢眼的重组方案，其拟获注歼击机和空面导弹等军工资产，交易估值达158.47亿元。公司在停牌前只有52亿元市值，是继中国重工之后，又一家获得巨额军工资产注入的上市公司。受该重组方案影响，今年5月份起，成飞集成股价连续大涨，最高涨幅接近400%。

  融资客从成飞集成5月26日首度打开一字涨停板时大量介入，融资余额从上一交易日的1.11亿元跳增至3.2亿元。随着股价的大涨，其融资余额也一路增加，最高峰时达到21.13亿元，截至12月12日，该股最新融资余额降至13.04亿元。

  不过，成败皆由重组定。受重组终止的公告影响，公司股价昨日复牌一字跌停，截至收盘，封单近68.07万手，折合金额33.25亿元。

  与上述33.25亿元卖盘资金一样，成飞集成13亿元融资盘短期同样面临出逃无门的命运。

  成飞集成后市连续跌停是大概率事件，其13亿元融资盘的命运或许可以参考此前昌九生化的融资盘。

  三跌停后

  恐有爆仓风险

  因赣州稀土借壳预期落空，昌九生化去年11月4日起连续10个一字跌停，期间累计换手率仅3.39%，成交的缩量使得大量融资客未能平仓。直到昌九生化2013年12月25日打开一字跌停板时，当天的融资余额才迅速减少，一天就有1.56亿元融资盘巨亏平仓。

  成飞集成与昌九生化有一定的相似之处，都是股价大涨后重组预期落空。不过，成飞集成无论在前期涨幅还是融资金额方面，均大于昌九生化。

  从基本面上看，成飞集成比昌九生化要好。昌九生化2012年、2013年均亏损超过1亿元；而成飞集成2012年、2013年净利润则分别为5444.72万元、4534.95万元，盈利情况较昌九生化好，但区区数千万元的盈利无疑难以撑起目前近170亿元的市值。

  假设成飞集成后市连续跌停，融资客将面临被强制平仓风险。不过各融资客的成本并不一致，强制平仓的风险也不同。

  若以成飞集成一字跌停前的11月17日计算，假设融资客当日以100万元成飞集成市值折算成60万元保证金，按最高50%的融资保证金比例，可融资120万元，当时的维持担保比例为183%，尚属安全。若成飞集成股价连续3个跌停后，即使不计算利息，其维持担保比例也将降至133%，逼近130%的平仓线。股价若再继续下跌，将触及平仓线。

  无论最终是否会发生爆仓事件，不过，可以肯定的是，随着成飞集成股价继续下挫，这些融资客的账面损失也将随之放大。

  成飞集成与昌九生化的“黑天鹅”事件，显示A股市场的重组股也存在较大风险。尤其是那些此前借着朦胧利好炒高股价的重组股，若后市预期落空，股价的价值回归将无法阻挡。

  短调未完

  资产注入预期犹存

  昨日的盘后数据显示，两家机构在买四、买五分别买入135.83万元、115.79万元。此外，财达证券沧州广场街证券营业部在买一买入337.62万元，中信证券（浙江）东阳中山路证券营业部、国信证券深圳振华路证券营业部均买入接近200万元。

  卖出方面，光大证券海口国贸大道证券营业部卖出最多，达到1661.24万元；上海证券温州谢池商城证券营业部也卖出940.55万元。此外，国元证券地处合肥的两家营业部也双双减持300多万元。

  成飞集成在复牌后发布终止重组的公告，多家券商认为其股价短期将迎来调整，不过，从长期看注入资产预期仍然存在。

  其中，东方证券在报告中表示，成飞集成于5 月19 日披露重组预案，并于召开一董，之后迟迟未能召开二董，直至最后关头（11 月14 日），在召开二董时公司并未取得国防科工局同意的批复意见以及11 月17 日中午公司突然临时停牌，这些反常现象实际上都表露出成飞集成的重组方案存在一定风险，市场对于成飞集成的重组失败也存在一定的预期。

  而海通证券则进一步指出，重组终止将对其股价带来中等级别调整，不过公司未来仍有资产注入预期。历史上，2011年航空动力资产注入由于未获得国防工业主管部门批复而中止，后又在2014年重组成功，且注入的标的资产进一步扩大。中航工业防务资产上市方向不变，作为成飞集团下属唯一上市公司，未来成飞集成仍有可能作为部分防务资产注入平台。

  海通证券还认为，成飞集成重组终止将提升集团下属其它军机业务公司资产注入预期，短期有望对中航飞机、洪都航空形成一定利好。长期看未来5-10年军工资产证券化的大方向不变，且有望进一步提速。