证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 黄小鹏

  油价持续下跌，俄罗斯卢布本周一暴跌超过10%，央行半夜加息6.5个百分点，基准利率急升到17%。如此剧烈的汇率波动和强力的政策反应，已具有金融危机的部分特征。1998年由俄罗斯政府债违约引发的新兴市场动荡，掀起东南亚金融危机第二轮冲击波。此次俄国危机会再次引发全球金融动荡吗？从基本面情况看，这种可能性并不大。

  首先，俄政府偿债能力与1998年相比有天壤之别。1997年底，俄政府需偿还外债高达400亿美元，全国对外总负债约1280亿美元，而外汇储备仅130亿美元。根据评级机构穆迪的数据，目前俄国家、银行、企业所欠外债共计1300亿美元，其中政府债务约400亿美元，截至12月1日俄罗斯的外汇储备共计3610亿美元，专门用于偿还国债的储备就达到800亿~900亿美元。根据穆迪的计算，2015年偿还所有外债不成问题。另外，国际油价虽然跌破60美元，但比当年的十余美元高出约5倍，通俗地讲，卖油所创造的现金流能力比当年也强大得多。并且，油价下跌毕竟不是无底洞，越向下空间会越小。

  其次，上一次危机时整个新兴市场比现在都要脆弱得多。俄政府债务违约只是新兴市场大动荡的触发因素，根本原因在于这些国家自身经济失衡严重，主要问题是汇率固定且高估、外储严重不足、过度依赖短期外资流入。危机之后，大多数国家汲取教训，上述情况发生了逆转，不太可能再成为危机源。此次受到冲击的新兴市场国家，主要是和俄罗斯一样的资源出口国，除个别拉美国家比俄国情况更严重以外，它们大多数和俄罗斯一样在上一个资源牛市中积累了丰厚的储备，尽管也面临失衡问题，但通过汇率调整和动用储备来吸收冲击的空间大大增强了。

  石油和大宗商品熊市，将严重冲击俄罗斯等资源型新兴经济体，这点是无可置疑的。虽然俄政府债务违约几无可能，但银行和企业就艰难得多。卢布汇率从年初的33卢布兑1美元到现在的约70卢布兑1美元，银行资产负债表将因货币错配而受到沉重打击。虽然俄政府已承诺动用储备救助银行，但如果没有直接注资，一些银行仍然面临破产威胁。汇率贬值、两位数的通胀、超高利率，三者把俄经济带入滞胀深渊是大概率事件。这个已坠落为全球第十二大经济体的国家，未来两三年都将极其艰难，但因其经济结构的特殊性，其衰退对世界经济的冲击可能不如想象中那么大。

  总体上看，如果油价和汇率能在未来一段时间内探底成功，俄罗斯等新兴市场的动荡大幅向外溢出的风险就不大，全球受到的冲击就可控。当然，这还有一个重要前提，即国际局势保持缓和，如果俄罗斯与周边国家冲突加剧，就有可能导致经济进入恶性循环，原本尚算牢靠的抵御危机盾牌，会变得脆弱而不堪一击。