证券时报多媒体数字报

  近段时间以来，油脂市场的空头氛围浓厚，一方面高库存的基本面始终是根本性利空压制着市场的表现；另一方面，原油市场的暴跌对油脂市场构成显著拖累。

  尽管12月15日公布的马来西亚棕榈油出口数据有好转迹象，但在国际原油价格尚未止跌的大背景下，油脂市场的春天还相对遥远。

  全球油脂依旧处于高库存，去库存化任重而道远。全球植物油近几年一直处于丰产年，特别是全球产量最大且最便宜的棕榈油一直处于高库存状态，去库存化持续成为国际油脂的首要任务，价格也表现为连续下跌。2014/2015年度，全球的油脂油料供应进一步宽松。我们预期美国市场未来两年的油脂油料将扭转前几年供应偏紧的局面，与全球市场一起步入供应宽松的大周期当中。从我们统计的全球主要油脂（棕榈油+菜油+豆油+葵花油）的库存变化趋势上看，2014/2015年度库存将继续创新高。这些基本面现状预示着未来国际油脂价格难以摆脱熊市的格局。

  从12月10日MPOB报告公布的数据显示，马来西亚11月棕榈油产量和出口均出现下滑，库存继续增加，创2013年2月以来的最高，同比来看，亦处于历年同期高位水平。这份报告相对利空，也从侧面反映了马来西亚棕榈油市场出口形势的严峻程度。

  短期油脂基本面稍微转暖。油脂市场供过于求的局面预计在未来的2年内都难以发生彻底扭转，但我们确实可以看到，短期油脂的基本面有所转暖。首先从马来西亚最新的出口动态数据预估看，15日第三方船运机构公布的最新数据显示，本月前15天马来西亚棕榈油出口形势继续显示出持续好转的迹象，显示马来西亚刺激出口政策正在逐步发生效用。市场预期，未来几月马来西亚棕榈油产量将进入减产周期中，对库存压力缓解有一定的利多提振。国内油脂市场去库存化的迹象也较为明显，棕榈油的库存自7月份的120多万吨下降到目前的60多万吨，去库存化明显。而豆油的库存自11月份开始主要因进口量的下降导致了库存亦出现了下滑。整体来看，国内油脂库存的基本面比前期出现了明显的改善。

  原油暴跌利空，通过生物柴油链条传递给油脂。原油价格自11月下旬以来的断崖式下跌给略有回暖的油脂市场重新蒙上重大阴霾。作为油脂的两大消费渠道，一是食用消费，一是工业消费主要是生物柴油。从食用消费来看，基本上是刚性增长但不会有显著突破；因此油脂的生物柴油消费成为了油脂去库存化的重要手段。我们注意到东南亚的主要棕榈生产国也正在积极加大国内生物柴油的使用。然而近期的原油价格持续快速下跌，令市场对生物柴油的消费产生较大质疑，国际油脂（CBOT豆油、马棕榈油）跟随显著下行。对于目前的外盘油脂市场而言，最大的变数仍然是国际油价的走势。如果国际油价能够跌势趋缓甚至企稳，国际油脂价格可能有望在短期基本面转暖的提振下有所超跌反弹。但若原油价格持续维持弱势局面，油脂市场难有明显的反弹机会。

  从国内油脂市场的操作策略而言，后期国内豆油库存有望继续下降，而棕榈库存有望上升，品种间基本面走势分化，且国际豆棕FOB价差持续走强，考虑到目前国内棕榈油现货基差仍强于豆油，我们认为后期豆棕价差将震荡走扩，重心上移。而油/粕比值则暂时看不到明显机会，尽管国内油脂将处于去库存化阶段，而豆粕库存将呈现上升，后期基本面格局有利于油/粕比值上升，但油粕的现货基差格局以及原油市场的异常疲软对比值构成明显拖累。

  （作者系招商期货分析师）