证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 翁健

  A股市场中，资产并购一直是重头戏。但从近两年的并购方向来看，追逐热点服务股价者芸芸，战略投资苦心布局者寥寥，而有勇气有谋略揽入亏损资产的则是少之又少。当然，收购尚处于亏损的资产犹如“火中取栗”，一看走眼就将血本无归。另外，此类收购也更容易滋生利益输送。

  15家公司火中取栗

  据证券时报记者统计，截至目前，今年来共有15家上市公司计划购买仍处于亏损状态的资产。其中，梅花生物的收购金额最为巨大，计划豪掷38.22亿元收购伊品生物100%股权，增值率为106%，而伊品生物今年前7个月还亏损8189万元。

  值得注意的是，收购亏损资产的上市公司中，主板公司占大多数，而中小板和创业板上市公司则较为少数。上述15家上市公司，中小板和创业板的公司合计只有4家。

  有业内人士认为，这与部分公司的高市盈率不无关系，目前中小板和创业板的估值居高不下，其中创业板的市盈率已经超过70倍。如此高的估值，上市公司只能通过并购来维持股价。但如果最新收购的资产仍处于亏损，市场的反应往往会偏负面，甚至会饱受质疑。因此，中小板公司和创业板公司在进行此类收购时，往往会更加谨慎。

  以博晖创新为例，公司计划以6.6亿元的价格、溢价逾7倍收购大安制药48%股权。但大安制药的数据则略显寒碜，目前的净资产为-2.08亿，2013年以及2014年前10个月均亏损超过3000万元。但同时，交易方又为大安制药做出了诱人的业绩承诺：在未来3年可实现净利润777万、4704万和7414万元。

  尽管如此，投资者并不放心。有投资者用略带讽刺的语气表示：“博晖创新在半年辛苦操劳下，搞来这么好的标的公司，给投资者带来了宇宙最大的期望，小股东欢呼雀跃奔走相告”。面对投资者的重重质疑，博晖创新表示此次重组需要投资者有一个理解的过程。

  显然，外界的质疑不无道理，此类收购大部分涉及关联交易。据记者统计，上述15家公司收购亏损资产的交易中，有一半是涉及关联交易。

  历史告诉未来

  资产并购终归以业绩论成败，而时间是最好的检验者。证券时报记者以2012年收购亏损资产并最终成行的上市公司为标的进行研究。

  据记者不完全统计，2012年有12家上市公司收购处于亏损状态的资产。而从2013年的全年业绩来看，只有4家公司收购的资产实现扭亏为盈，有5家依旧亏损，而剩余3家公司并未披露相关财务数据。据上述披露财务数据的样本计算，收购亏损资产实现业绩翻盘的概率大约为50%。

  华泰联合证券投行部执行董事劳志明曾表示，目前A股市场的并购大多是为股价服务，并购中的热门行业与二级市场的热点完全契合，二级市场炒手游，关于手游的并购就火。炒影视，影视的并购就火。但各行各业均有它战略性的考虑，真正基于产业的前瞻性并购一定是遍地开花的，甚至会买入一些亏损的资产，做反周期布局，做更长远的战略布局。

  公开资料显示，中远航运的并购可谓最为成功。2012年末，中远航运计划约11亿元的价格，收购兄弟公司广州远洋运输有限公司100%股份，并于2013年初完成收购。在公布收购方案时，广州远洋2012年前7个月还亏损高达6930万元。

  当时，中远航运表示，获得广州远洋下属的木材船和沥青船队，有利于抓住当前船舶市场低位的有利时机，实现低成本扩张，从而在行业景气度回升时，大幅提升盈利能力。如今来看，中远航运这笔买卖可谓无比精确。记者查阅中远航运2013年年报发现，广远公司及其下属公司在2013年便实现净利润1.02亿元，同比增幅超过两倍。

  当然，不是所有上市公司都具有“火眼金睛”，珠海中富的收购案例较具代表性。2012年12月份，珠海中富曾斥资5.9亿收购大股东旗下的48家企业。值得注意的是，其中有25家2012年的业绩为亏损。此后，珠海中富完成收购还不到一年，便公告将关闭之前所收购公司中的5家。