证券时报多媒体数字报

  如果投资者对后市预期转为下跌或涨幅缩小，也有一种调整方式可供投资者选择，即向下转仓。

  一、应用情形

  向下转仓的具体应用场景是：在备兑开仓后、期权到期日前，由于标的证券价格下跌幅度超过原有预期，而且投资者也认为这种跌势将持续至期权到期日。在这种情况下，如果维持原有期权头寸不变，投资者将可能出现较大的亏损，因此投资者可以将原来卖出的认购期权进行平仓，重新卖出一个具有相同到期日、但具有更低行权价的认购期权。向下转仓同时降低了盈利能力和盈亏平衡点。

  二、案例分析

  下面，我们仍然通过案例来进一步分析这种调整的具体操作。

  1.初始时的备兑开仓操作

  王先生认为50ETF将会小幅上涨，但涨幅不会很大，因此他在2月20日对50ETF进行了备兑开仓，以1.53元/份的价格买入10000份50ETF，并以0.07元/份的价格卖出6月到期、行权价为1.6元的认购期权。

  2.市场和预期发生明显变化

  过了一段时间，市场发生了一些调整，到4月3日的时候，50ETF的价格为1.46元。王先生有点懊恼，因为此时这一策略非但没有出现收益，而且已经接近亏损。经过进一步的分析，他认为后期50ETF不太可能反弹，价格可能会在1.5元左右徘徊。与此同时，6月到期、行权价为1.6元的认购期权价格也出现下降，目前仅为0.03元/份，间接印证了王先生对50ETF走势的判断。

  3、进行调整—向下转仓

  因此，王先生决定，以0.03元/份对行权价为1.6元的认购期权进行平仓，同时以0.06元/份的价格卖出行权价为1.5元的认购期权，完成了向下转仓的操作。

  4.调整对盈亏平衡点及最大盈利的影响

  调整之后，王先生的备兑开仓的盈亏平衡点以及最大盈利潜力发生了变化：

  首先，盈亏平衡点降低。原有策略的盈亏平衡点是1.46元，即50ETF购买价格1.53元减去卖出的认购期权权利金0.07元；调整后的盈亏平衡点变为1.43元，即股票购买价格1.53元减去卖出认购期权的权利金0.06元再减去对原有卖出认购期权平仓的净收益0.04元。

  其次，股票或有行权的价格（当被指派行权时的股票卖出价，即行权价）降低。调整后变为1.5元。

  最后，最大盈利降低。原最大盈利可能是0.14元，即权利金收入0.07元加上ETF价差所得0.07元（即原行权价格1.6元－购买成本1.53元），也可以直接用原来的执行价格1.6元减去原盈亏平衡点1.46元。

  调整后的备兑开仓最大盈利为0.07元，即新权利金收入0.06元加上ETF价差所得（-0.03）元（即新执行价格1.5元－股票购买成本1.53元）再加上对原有卖出认购期权平仓的净收益0.04元。

  请注意，投资者对原有卖出的认购期权平仓时，出现了净收益，因此，在计算新的盈亏平衡点和最大盈利时，都要将这部分收益考虑在内。

  同样的问题，当市场和预期发生下跌变化时，投资者是否应该转仓呢？ 王先生向下转仓后，通过降低盈利潜力的方式降低了盈亏平衡点，相比原来的持仓，对ETF的保护能力增强，但是却牺牲了可能的更大盈利。哪一种策略结果会更好，取决于ETF价格的实际变化，因此，投资者需要对于风险与收益进行权衡。

  三、小结

  备兑开仓时，投资者可以根据对市场预期的变化而选择不同的应对措施，但是在调整过程中，投资者需要重点注意以下几点：

  首先，向上转仓和向下转仓都是基于投资者对于未来的预期而做出的调整，会改变投资者的盈利潜力和盈亏平衡点。不管是向上转仓，还是向下转仓，其实都是在盈利空间与下跌保护之间的一种权衡。

  其次，投资者继续持有标的证券的意愿是否强烈，也将对投资者是否采取转仓的决策产生一定的影响。

  最后，投资者在调整过程中，一定要注意成本。两种调整都涉及先将原来的认购期权平仓，然后再卖出新的认购期权，这会使交易成本发生变化，投资者在实际操作过程中，要将这个因素考虑在内。