证券时报多媒体数字报

  A股上涨得不亦乐乎，找理由的人照例是一大帮，流动性宽松导致的资金驱动型牛市、改革红利牛市、情绪乐观带来增量资金源源不断……与此同时，也有不少公募基金和私募基金遭遇满仓踏空的尴尬，散户却是越胆大越赚钱，这波牛市，你只要敢于狂追券商股、建筑股、航空股、运输股，就几乎没有不赚钱的。为什么公募等机构投资者遭遇满仓踏空，而大胆的散户投资者、游资和大户、产业资本却赚得盆满钵满呢？

  从基本面来说，中国经济整体上仍然是下行的，结构转型和产业升级是一个较为缓慢的过程，传统的周期性产业不可避免地要受到互联网和移动互联网的冲击，这些产业从趋势上肯定是向下的，但大量新兴产业要成为经济的主要驱动力，尚需一个较长的过程。新旧产业交替之际，经济基本面不大可能出现特别乐观的情形，何况中国经济的增速正进入由10%以上向7%靠拢的换挡期。从资金面来说，尽管央行降息，但整个社会的资金成本还是比较高的，社会无风险利率下降导致牛市这一说法只能部分说得通，因为这不必然导致企业的盈利状况立马转好。上述这些条件都不足以支撑一波较大的牛市，从A股市场的存量资金——公募基金、私募基金等机构投资者来看，他们大部分的仓位仍然集中于新兴产业，除了金融、地产等行业基金，重仓金融、建筑、航空这些板块的基金其实并不多。

  问题只有从A股的增量资金来看，这些增量资金包括境外资金、国内的产业资本、游资、大户等。沪港通的推出，使得A股对境外资金的吸引力增强，相比估值动辄五六十倍的创业板和中小板股票来说，境外资金肯定更青睐于估值便宜的蓝筹股，但境外资金无论如何成不了A股市场的主力，起不了大的风浪。

  实际上，这波牛市的增量资金，主要还是来自于产业资本。由于社会融资成本高居不下，不少企业转向了低估值的股票市场。大量投资房地产的资金也在寻找出路，从银行理财产品和信托产品也撤出来不少资金，这些资金主要是来自于产业资本。新兴产业的股票估值动不动就是五六十倍，甚至上百倍，性感的故事讲得是天花烂坠，或者并购重组的故事一大堆，但这些对深谙实业之道的产业资本来说并不具有吸引力，他们更讲究便宜。看着估值不到10倍，甚至不到5倍的蓝筹股，而且ROE超过20%，产业资本怎会不动心呢？在产业资本的眼里，便宜才是硬道理，要是这个东西既便宜质量还不错，那就简直是物美价廉了。蓝筹股恰恰符合他们的标准，因此，你会看到产业资本的钱一个劲地往蓝筹股扑，银行、券商、钢铁、建筑、航空、煤炭、有色……这些板块都是周期性加强的产业，比如煤炭行业如今的日子就超级难过，但它们足够便宜，也入得了产业资本的法眼。

  但在公募基金等存量资本的眼里，周期性产业趋势是向下的，便宜有便宜的道理，这些板块最多也仅仅是超跌反弹的机会，从长远看，新兴产业仍是唱主角的，尽管目前不少新兴产业类个股估值很高，但贵有贵的道理，估值高可以通过不断增长的业绩来进行摊薄。

  作为存量资金的公募基金仍然是沿用过去两三年的思路，也就是研判未来趋势来决定资产配置，而作为增量资金的产业资本则是用“便宜就是硬道理”来进行资产配置。两种不同的资金选用了不同的投资理念和投资策略，只不过产业资本来得格外凶猛和强大，以至于低估值的蓝筹股成为这波牛市的主力，而重仓新兴产业类股票的公募基金则遭遇满仓踏空的处境。