证券时报多媒体数字报

  近期，全球主要经济体复苏形势分化依然明显，中国一季度经历了同比增速低于预期和前值的低谷后，二季度有所好转，三季度再度偏弱及四季度伊始数据仍显不佳。虽然资金供给端助力基本面，但由于受到需求端拖累，国内经济基本面仍难出现巩固好转迹象。

  中国近日公布了包括12月汇丰制造业采购经理指数（PMI）初值、11月贸易账户、居民消费价格指数（CPI）、工业品出厂价格（PPI）、固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值等在内的重要经济数据。其中，除固定资产投资及社会消费品零售总额基本持稳外，其余指标均有不同程度下滑，汇丰制造业PMI初值更是跌至50荣枯线之下。另外，贸易账户数据中的进口年率继续疲弱和PPI扩大负增长速度，令投资者对中国经济形势更加悲观。而11月CPI年率仅增长1.4%，远离发展中国家2-3%的健康水平，更令市场担心中国极有可能陷入通缩危机。

  近期不断有高层释放信息表示明年经济增长目标仅为7%左右，之所以增速下调如此之快，与国内近期经济表现持续偏弱有关。外围方面，美国经济虽持续好转，复苏力度有所增强，拉动中国出口贸易，但中国第一大出口市场欧元区通缩风险持续加大，欧央行刺激效果不明显令欧元区经济复苏堪忧，结果是对中国出口拉动难以明显好转，而全球油价及卢布暴跌也大幅打压了全球风险偏好；内部原因，一是中国经济前景趋弱令外商直接投资减少，美联储加息时间临近，而国内货币政策偏宽松，两相对比令国际热钱等资金有回流美国趋势。二是改革和反腐力度不断加大，短期对经济有比较大的下行压力。近期股市疯牛行情以及人民币贬值压力较大也压缩了央行货币政策操作空间，不敢大规模公开放水。三是房地产进入下行周期拖累诸多产业，不动产登记制度、房产税等政策预期影响导致房屋抛售压力陡增，房地产行业难再度雄起。

  流动性方面，近期资金价格持续走高，主要受到月末、季末和年末等因素叠加造成资金需求大量增加影响。但央行上周释放了SLO及续做部分MLF有望对对冲短期流动性偏紧，而外生冲击短期有望保持平稳。

  中长期来看，美国经济企稳力度虽有所加强但低利率政策有望在半年内保持；欧元区经济前景仍然偏弱，货币政策可能继续放宽；中国经常项目料保持顺差但额度预计仍然较高；美加息预期有所增强，但中国大规模放水力度不会过强，中外利差短期仍保持一定差距将令中国资本项目保持较稳定水平。

  梳理以上风险因素，我们可以发现油价及卢布暴跌、美联储加息、欧日经济前景疲弱等造成了中国经济发展主要的外围风险，而国内适逢年末资金价格上涨压制风险资产偏好。股指前期脱离基本面的疯牛行情导致过度亢奋的市场情绪也开始冷却，叠加这些风险因素，我们认为股指或步入慢牛格局。 （作者系浙商期货分析师）