证券时报多媒体数字报

  2015年是电力改革的破题之年。新电改的核心是“管住中间，放开两端”。一方面，售电端充分市场化，参与主体增加，发电公司、电力设备公司均存在产业链延伸的能力和可能。同时，在售电端变革中，分布式能源接入与节能服务（分布式光伏、电动车充电设施等）的商业模式创新将孕育出显著的投资机会。另一方面，竞价上网是发电侧的最大变化，企业的边际成本优势将充分显现。能源基地的火电项目具有低燃料成本的天然优势，一旦经特高压电网外送至高电价服务区（京津冀、华东、华南等），则竞价优势显现。水电公司发电成本低，竞价能力强。

  电力行业的国企改革正在如火如荼进行，其核心内容是“重资本、提效率”。国企改革在电力行业，主要体现在以下几个方面：1、继续提升资产证券化率，资产注入将异常活跃；2、市值管理，股东诉求一致；3、提高经营效率，释放利润；4、发展混合所有制；5、产业资本估值提升。我们认为国企改革或将成为2015年电力行情背后的最大亮点，资产整合是点睛之笔。

  估值体系正在变迁。变化一：估值方法丰富，自由现金流价值（DCF）凸现。变化二：必要收益率（折现率）下行，估值中枢上移。变化三：股权时代的产业资本定价。变化四：电力改革契机下的产业链延展，商业模式变化，引发价值重估。

  电力板块改革预期强烈，估值极具吸引力。电力改革、国企改革、估值体系变化为电力行业开启了新的经营模式和景气周期。电力新常态下，有竞争力的、优秀的公司有望脱颖而出。同时，电力上市公司估值水平极具吸引力（低市盈率、低市净率、低股价、高股息），维持行业“推荐”评级。推荐标的包括国电电力、国投电力、华电国际、长江电力等。 （银河证券）