证券时报多媒体数字报

  发布日期：2014年12月9日

  作者：文 献 投资咨询资格编号 S1060511010014

  汤玮亮 投资咨询资格编号 S1060512040001

  摘要：14年意外屌丝，一级子行业倒数第一，综合考虑周期反转、稳定增长、估值切换、市场风格切换，我们认为15年逆袭是大概率事件。白酒：反转之时，一线稳中求胜，非一线有弹性。食品：估值、业绩有望双飞。个股方面，当前我们首推大北农、安琪酵母、贵州茅台、五粮液。

  14年意外屌丝，15年逆袭是大概率事件。14年申万一级子行业倒数第一，非白酒食品净利增长不敌估值，一线白酒和非一线白酒估值回升的正面影响超净利下滑。14年食品、饮料销售增速在8%-11%之间，增速降幅较明显，预计15年增速可能趋稳，有望增长8%-10%。14年食品饮料“屌丝”，可能源于13、14年行情的复杂性，综合考虑周期反转、稳定增长、估值切换、市场风格切换，我们认为15年逆袭是大概率事件。

  白酒：反转之时，一线稳中求胜，非一线有弹性。公务需求调整向纵深发展、渠道清库存、产品结构降级的负面影响在2014年充分体现，影响逐季减弱，预计4Q14上市公司报表收入降幅继续收窄，2015年有望恢复小幅增长。高端酒已到稳中求胜时，茅五需求、渠道、报表调整即将完成，15年开始报表净利增长恢复之旅，助推估值逐步回升。非一线白酒关注三类品种：（1）业务反转型大品牌公司更值关注，如泸州老窖、山西汾酒；（2）国企改革主题 ，如老白干酒、沱牌舍得、酒鬼酒、山西汾酒等；（3）已呈现企稳迹象的品种，业绩增长将驱动股价持续增长，相对看好古井贡酒，缺点在于市场预期高且业务有被后来者挤压风险。

  食品：估值、业绩有望双飞。（1）乳制品，14年价格同比升幅较大，产品涨价抑制了乳品需求，预计15年需求将恢复正常，销量增长和结构升级将推动15年营收保持较快增长，同时原奶成本同比有望下降，关注伊利股份、光明乳业。（2）调味品，预计15年集中度继续提升，行业整合将有新故事，成本下行，看好海天味业，关注中炬高新。（3）小品种，大北农、安琪酵母业绩反转。（4）肉制品，预计15年行业营收增速可能企稳回升，但猪价涨可能导致行业盈利承压。

  其余子行业：葡萄酒，预计2015年行业营收同比0%-10%，但进口酒冲击仍将延续；啤酒短期销售承压，未来集中度将继续提升，关注品牌力最强的青岛啤酒。

  风险提示:白酒15年春节补库存速度低于预期，一批价未能如期回升。大众品原料成本涨幅超出我们的预期。 （CIS）