证券时报多媒体数字报

  其疾如风，其徐如林，侵掠如火，不动如山。

  这四句话，出自春秋末年孙武所著的兵书《孙子兵法》，并在两千年后，被日本战国时代的名将、被称为“甲斐之虎”的武田信玄奉为圭臬。武田信玄因此将自己的军队分为四队，分别以风、林、火、山命名，并将山字定为自己作为中军主帅的信条，即要像山一样坐镇大营，指挥军队。

  在武田信玄时代，武田家的军队横行日本，难逢敌手。但是，在武田信玄死后，他的儿子武田胜赖，却很快在长筱之战中被织田信长和德川家康的联军所大败。

  在长筱之战中，武田胜赖失败的主要原因，就是因为他没有守住父亲的格言“不动如山”。武田胜赖在没有做好准备的情况下贸然发动战争，导致补给不足，最后在僵持不下时，只能孤注一掷地使用骑兵冲击织田和德川联军的火枪阵地，从而导致惨败。

  此战以后，武田家迅速走向衰落，而整个日本战国的历史，也就此改写。

  历史总是惊人的相似。500年过去了，如同战国时代的风云变幻般，今天的投资者在A股市场，再次遇到巨大的颠簸。

  在花了短短5个月即完成约1200点涨幅以后，上证综合指数在近3个交易日下挫约150点，期间最大振幅约250点。一时间，众多投资者惊扰不安，各路分析也以各类理由猜测未来的市场走势。在此之中，能够垂拱端坐，不动如山的投资者，寥寥无几。

  但是，当许多投资者在试图思考下一步市场会往哪里走之前，他们忘记问自己一个问题：以这样的思考模式，我们曾经在5个月以前、上证综合指数在2000点附近徘徊时，预测到了之后1000点的涨幅吗？

  如果没有，现在，我们的投资者们又怎么能够认为，以同样的、在过去5个月被证明无效的逻辑模式，不论是通过分析经济形势、心理因素、政策方向还是货币流动性，却有可能准确预测下一阶段的市场动向呢？

  曾经有两位投资者对预测市场的短期波动做出了总结，“关于股市未来两三年里是上涨还是下跌的问题，如果你想知道，你最好丢个硬币：这种方式并不会比其他方式更糟糕。”“我这辈子认识的、通过投资致富的人里，没有一个是通过行业轮动达到的。”

  这两句话是谁说的？说前一句的是彼得·林奇，投资史中最伟大的公募基金经理之一。后一句则是查理·芒格说的。

  那么，如果我们不能预测未来市场的短期波动空间，我们又能依据什么来做决策呢？很显然，投资者们需要通过资产的估值和长期价值来决策。这是因为，尽管预测短期市场波动难于登天，但是估值和长期的价值却相对容易判断得多，而这两个因素必然决定资产的长期走势。

  目前，A股蓝筹股的估值仍然低廉，上证综合指数、沪深300指数、中证100指数的市盈率（PE）估值分别为12.5倍、11.4倍、9.6倍，对应年收益率均在8%到10%之间。而小公司、题材股的估值仍然相对较高，中小板综指、创业板指数和军工指数的PE估值分别为41.9倍、58.0倍和97.1倍，对应年收益率在1%到2%之间。无独有偶，房地产的租金回报率也仍然很低，在扣除装修、空置等因素后多不足2%。

  同时，小公司的盈利能力却更差。上证综合指数、沪深300指数、中证100指数的净资产回报率（ROE）目前分别为13.4%、14.5%和15.3%，远高于中小板综指、创业板指数和军工指数的8.2%、10.2%和4.3%。

  在这样的估值和盈利能力对比下，哪种资产更能赢得长期的回报，是一目了然的。既然如此，投资者们难道真的有必要知道未来市场几百点的波动究竟是向哪一个方向吗？如果一些资产长期必然战胜另一些资产，那么忽视一些本来也无法预测的波动，难道不可以吗？  （作者单位：信达证券）