证券时报多媒体数字报

  发布日期：2014年12月5日

  作者：缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002

  罗晓娟 一般证券从业资格编号 S1060114080008

  证券三因素法。我们一改过去碎片化的研究模式，将券商业务分为三类，即中介类业务、投资类业务和融资类业务，从而使证券业的研究更具系统性和预见性。

  中介类业务。中介类业务包括经纪业务（不含两融业务）、投行业务、投顾业务、新三板挂牌做市业务等。2014年经纪业务在佣金率下滑的大背景下，仍然实现了收入的同比大幅增加，主要是因为经纪业务以量补价和信用交易的反哺作用。预期2015年佣金率下降幅度减缓，经纪业务仍将有较大收入。2014年受益于IPO开闸，投行业务收入增长幅度较大，预计2015年，得益于注册制的推进，投行收入增长幅度仍将较大。

  投资类业务。投资类业务分两大类，对内投资称为自营，对外投资即为理财。2014年自营投资规模增长较快，投资收益率也有提升。预计2015年，自营投资收益仍将有较好表现。2014年资管业务规模增长较快，带来了资管业务收入的大幅增加，预计2015年资产证券化将成为资管业务的重要看点。

  融资类业务。融资类业务包括融资融券、股权质押、回购等其他形式的资本中介业务。2014年券商两融业务和股权质押业务均有较快增长，我们预计2015年两融余额可能在1.2万亿-1.5万亿之间，股权质押业务规模将有所增长，但是，利差可能随着低利率环境的持续而缩窄。

  2015年相关热点展望。2015年和券商行业相关的热点，我们展望有三，地方层面是2014年已经开始推进的国企改革，诸多地方性券商，都是当地国资委下属的重要企业，随着越来越多的省市具体国企改革细则的出台，相关券商必将受益；二是金融改革，在发展直接融资的大背景下，券商行业必然受益。三是低利率环境，这一方面有利于券商作为资金的中介商，获得较大的利差收入；另一方面就是券商在转型的过程中，必将提升杠杆，而低利率环境，将降低券商的融资成本。

  风险提示：IPO开闸影响二级市场交易量，政策不及预期等。

  (CIS)