证券时报多媒体数字报

  11月中旬以来，黄金的价格迎来了一波小幅的反弹，至12月10日，上海期货交易所黄金主力1506合约由223.6元/克上涨至249.8元/克，涨幅达到11.72%。

  但是我们认为在美元走强和原油弱势的大背景下，黄金价格仍然难拾涨势，因此逢反弹做空仍然是操作贵金属的基本思路。

  经济衰退触发持续宽松，美元强势压制黄金价格。通缩风险一直笼罩着整个欧元区，为此欧洲央行接连施行一系列的宽松货币政策来缓解通缩对于欧元区经济的压力。而从11月份公布的欧元区及其主要经济体的消费者物价指数（CPI）来看（欧元区核心CPI为0.7%，与10月份持平；德国CPI为0.6%，较10月份下滑0.2%；法国CPI为0.3%，较10月份下滑0.1%），宽松的货币政策并没有改善欧元区的通缩环境。诚然，目前的欧洲经济并不是光靠宽松的货币政策就能改变的，这就像一个病人一样，虽然吃药并不能改变他的身体状况甚至会带来副作用，但是在病人将身体养好之前，药是不能停的。因此，我们认为欧元区的宽松的货币环境不但会维持还会加大力度，而作为美元指数最主要的组成部分，欧元的走弱势必支撑美元走强。

  此外，近期日本公布了第三季度国内生产总值（GDP）第二次修正值，剔除通货膨胀之后，三季度日本GDP由环比下滑0.4％下调至下滑0.5％。由于日本连续两个季度经济下滑，迫于保增长的压力，日本政府于12月27日通过了总额为3.5万亿日元的一揽子经济刺激措施。其中，1.2万亿日元将用于支持消费者及企业，6000亿日元用于地区经济复苏，其余1.7万亿日元用于灾害预防及重建。和欧元区同理，日本加大宽松货币政策的力度也将助涨美元。

  我们认为目前全球除美国以外的主要经济体中（如：欧元区、中国、日本等）的经济都呈现上涨乏力甚至衰退的态势，而为了刺激经济，各国央行纷纷采取了宽松的货币政策。而与此形成鲜明对比的是，美国的经济复苏已经得到确认，加息已经逐渐临近，特别是，近期日本再次推出宽松的货币政策，美元有望继续上涨。因此，我们认为在美国和世界主要经济体货币政策严重分化的大背景下，美元指数突破90点之后向上仍然有很大的空间，这对于黄金的价格将会产生强劲的压制，决定了黄金的趋势仍将是熊市格局。

  原油暴跌引起通缩隐患，黄金期货难获避险需求。由于页岩油的兴起，全球原油供需平衡被打破，在囚徒困境的作用下，全球主要产油国都不减产，导致了原油价格雪崩式的下跌，半年的时间内暴跌50%。目前来看，各产油国的态度都比较坚决，而考虑到沙特想要将页岩油挤出市场，必须将油价压低到50美元/桶以下并持续几个月，这意味着原油的价格仍将继续寻底。作为现代工业最主要的原材料，原油价格的大幅下挫将会引起全球性的通缩，而通缩将会大大降低投资者对于黄金的规避通货膨胀的需求，投资者的资金可能会分流到其他投资领域。受此影响，我们认为由于原油大幅下挫导致的全球性的通缩风险压制了黄金的需求，也大大降低了黄金短期反弹的可能性。

  综上所述，我们认为随着日本政府加码宽松的货币政策，美元指数有望继续上涨，黄金的价格将会继续受到压制，整体趋势仍然是熊市格局；另一方面由于原油的大幅下挫导致全球陷入通缩风险，大大降低了市场对于黄金规避通胀的需求，也大大降低了黄金短期反弹的可能性。基于以上两个原因，我们认为贵金属仍然是弱势格局，可以背靠250元/克的重要关口布置空单。

  （作者系金石期货分析师）