证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 周少杰

  2014年1月17日，纽威股份登陆上交所，开启了暂停一年多的IPO大门。随着5只新股在2014年12月31日上市，2014年的新股发行也落下了帷幕。2014年对于IPO市场而言，注定是不平凡的一年，也将是承上启下的一年。

  2014年以来，证监会累计下发7批IPO批文，共有125家公司搭上了通往A股市场的快车。这125家公司共发行65.76亿股股份，募资总额约670亿元。

  2014年是改革的一年：新版新股发行体制的施行，有效遏制了过去新股发行“三高”（高发行价、高市盈率、高募资额）现象，而监管层多次表态积极推进注册制，无疑将是未来IPO市场最令人憧憬的革新。

  发行价之最

  随着新一轮新股发行改革的正式施行，新股发行的“三高”得到有效遏制，取而代之的是“低发行价、低市盈率、低募资额”。

  在此轮新股发行改革之前，新股“高价发行”备受诟病。2010年，证监会对新股发行取消窗口指导，让市场主体自由博弈定价，上市公司和保荐机构追逐高收益，推高了新股发行价，海普瑞148元/股的发行价由此刷新了最高纪录。

  针对这一现象，新的新股发行制度作出安排，网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。

  这一改革措施成效显著。从整体来看，2014年上市的125家公司的股票发行价区间从1.68元/股到55.11元/股。在125家公司中，创业板公司炬华科技的发行价最高，为55.11元/股；上交所挂牌的兰石重装发行价最低，为1.68元/股。

  发行价高于百元的情况不再重现。2014年来，发行价高于50元/股的仅有炬华科技和海天味业两家，海天味业发行价为51.25元/股；取而代之的一批低价股密集上市，每股发行价低于10元的公司有32家，其中不乏创业板公司。

  市盈率之最

  伴随着低价发行，低市盈率发行的公司比比皆是。证券时报数据统计显示，125家公司的发行市盈率从6.23倍至51.37倍不等。这与往年动辄100多倍市盈率的盛况显然无法相比。在IPO井喷的2010年，上市330家公司中有215家公司的发行市盈率在50倍以上，10家公司发行市盈率超过100倍。

  2014年的全通教育以51.37倍的市盈率领衔年内新上市的公司，此外，纽威股份、恒华科技、天保重装以及安硕信息的市盈率介于40～50倍之间。唯一一只发行市盈率只有个位数的公司是陕西煤业，仅为6.23倍。

  在此轮新股发行改革之前，监管部门针对新股“三高”高烧不退现象，曾出台措施要求保荐机构参照行业市盈率确定发行价。不过，随着新股改革的进一步深入，高发行市盈率现象“不攻自破”。对比行业平均市盈率来看，2014年上市的公司，发行市盈率普遍低于行业平均水平，即便上市后遭到爆炒的公司，其动态市盈率（TTM）仍与行业平均市盈率相近。

  尤其在当前市场行情向好的背景下，一些公司发行市盈率已与同行严重脱节。以国信证券为例，按照5.83元/股的发行价格，其对应的动态市盈率略高于20倍，若按照2014年12月31日10.16元的收盘价计算，国信证券的动态市盈率仍然处于20余倍的水平。相比之下，经历前一轮的券商暴涨行情，券商板块的普遍动态市盈率已经提升到50多倍的水平，中信证券、长江证券、兴业证券等热门股的动态市盈率也远高于40倍。

  募资额之最

  新一轮新股发行制度改革强化对募集资金的监管，伴随老股转让细则的同步实施，一改以前IPO公司普遍存在的超募现象，上市所募集得到的资金仅能满足募投项目所需资金，甚至还出现募资不足的个例。

  2014年12月29日上市的国信证券募资总额最高，为69.96亿元。作为去年年内上市的唯一一只金融企业，国信证券此次募资全部用于补充公司营运资金。此外，陕西煤业、海天味业两家公司分别以40亿元和38.36亿元的募资额紧随其后。

  募资资金最少的当属创意信息，仅有1.29亿元，在扣除发行费用之后，募资净额仅1.04亿元。天华超净、东方通、全通教育等公司募集资金均低于1.5亿元。2014年125家IPO公司中，募集资金低于5亿元的就有91家。

  不过，由于严控超募资金和老股转让两项行政政策的效用叠加，导致了类似奥赛康老股转让比例过高问题的出现。为了避免大量资金没有进入上市公司而进入老股东腰包，证监会在2014年3月份微调政策，允许募集资金用于补充流动资金。继而，部分IPO公司追加募集资金额度，而且全部都是用于偿还银行借款。

  从细分行业来看，去年年内募资总额排名前五的行业分别为计算机通信和其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业、采矿业、食品制造业、医药制造业，新兴行业依旧是IPO募资的主力军。

  老股转让之最

  此轮新股发行制度改革的最大亮点在于解决了过去一直探讨的存量发行问题，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让。

  2014年以来，有47家新上市的公司实施了老股转让。海天味业老股转让的数量最多，为3735万股；光洋股份最少，仅37万股。从转让比例来看，炬华科技老股转让比例最高，该公司发行股份总数为1988万股，老股转让1560万股，占到78.47%；全通教育老股转让比例也达到了70.55%。总的来看，老股转让占发行总数的比例超过一半的IPO公司共有10家。

  不过，老股转让办法的瑕疵在施行初期也暴露出来。2014年1月9日，奥赛康公布网下申购结果，发行市盈率67倍，老股转让募集资金近32亿元，远高于新股募集金额7.84亿元，这直接导致了该公司暂缓发行上市。

  在随后3个月的新股发行空档期，证监会也适时微调了新股发行政策，高比例老股转让问题得到改善。

  上市表现之最

  与2012年出现的新股破发潮不同，2014年“新股不败”神话又重回A股市场。

  2014年新股发行重启，监管部门对新股发行“窗口指导”，上市首日设定了44%的涨停上限。在此之下，上市首日达到涨幅上限，且随后出现连续涨停已经成为常态，投资者对于次新股的追逐也成为常态。

  截至目前，2014年以来上市的公司中，有120家公司的股价都在上市首日触及了44%的涨幅上限。仅有海天味业、陕西煤业、炬华科技和应流股份4只个股上市首日未达涨幅限制。

  次新股的疯狂不仅在于首日的涨停，更为疯狂的还是上市以后的表现。其中，兰石重装连续23个涨停更是创造了次新股连续涨停的纪录。

  在2014年，兰石重装以922.62%的涨幅居新股上市后涨幅榜榜首，中科曙光紧随其后，涨幅达到730.06%，九强生物、众信旅游上市以来均有4倍的涨幅，另有24家公司上市以来股价涨幅超过2倍。

  注册制可期

  新股改革的背景下，证监会表示将保持每月新股均衡发行，在稳定市场预期的基础上，适时适度增加新股供给。

  安永会计师事务所认为，2015年A股的IPO节奏将加快，全年估计有220家企业上市集资，总筹资规模约1350亿元，项目数及集资金额均较2014年增长。国泰君安预测，2015年新股或月均发行15~20家，年内发行新股公司数量在180～240家，最多应该不会超过350家。

  不过，IPO“堰塞湖”现象仍旧存在。根据证监会最新公布的数据，截至2014年12月25日，证监会受理首发企业654家，其中，已过会38家，未过会616家。未过会企业中正常待审企业591家，中止审查企业25家。若不算上后面新申请的拟上市企业，假设最高发行350家，仍将有300余家企业在A股门外等候上市。

  这无疑将倒逼监管部门进一步深化新股发行改革，以更市场化的手段解决拟IPO企业排长龙问题。与此同时，“十八大”以来，政府积极推行简政放权政策。在2014年11月19日召开的国务院常务会议上，李克强总理首次提出要“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”。

  展望2015年，新股的改革有望进一步推进。据了解，目前证监会已牵头成立了注册制改革工作组，并在2014年11月底将注册制改革方案初稿上报至国务院，计划2015年开始公开征求社会意见。